聚和材料(688503):LECO份额快速提升,Q2出货有望高增-2024年一季报点评

事件:公司发布2024年一季报,公司2024Q1营收29.53亿元,同增65.57％;归母净利润0.76亿元,同减38.8％;扣非归母净利润0.84亿元,同增37.25％。其中非经常性损益影响约800万(日升定增亏损2900万+增值税抵减及政府补贴对冲);考虑银粉及其他板块亏损1900万及计提奖金2000万,整体业绩基本符合预期。

   N型占比显著提升,LECO导入助力量利坚挺。2024Q1公司银浆出货约550吨,环比持平微降;其中N型银浆占比约60％,环比2023Q4提升20pct;其中3月出货230吨、N型银浆占比70％。受益于N型占比提升+LECO放量,我们测算2024Q1加工费(单kg毛利)约443元/kg,环增97元/kg。3月起公司LECO银浆迅速上量,市占率达40％,我们预计加工费800元+/kg(较常规TOPCon溢价200+元),随技术迭代保持溢价。同时,2024Q1银粉、半导体浆料及胶粘剂板块亏损1900万元,且Q1计提股份支付及奖金约2000万,冲回后测算Q1银浆利润约1.2亿,P型几乎无盈利、N型贡献利润支撑。我们预计公司Q2银浆出货800-900吨,预计2024全年出货量超3000吨,N型占比达80％+;公司LECO份额快速提升,支撑全年量利。

   海外扩产+银粉玻璃粉逐步自供,增强一体化竞争力。2023年底公司产能达3000吨;同时完成泰国600吨银浆项目,加强全球化布局。公司银粉逐步国产化,当前单月银粉出货量达20吨+,我们预计公司2024年银粉自供300-500吨,24Q4新增常州3000吨银粉项目有望投产,支撑后续盈利。

   经营性现金流出扩大,存货较年初下降。公司2024Q1经营性现金净流出12.82亿,同比扩大122％;存货11.11亿,较年初下降16％,预计后续库存随出货量增长,库存周期维持稳定。

   盈利预测与投资评级:我们维持2024-2026年盈利预测,预计公司2024-2026年归母净利润7.4/8.8/10.2亿元,同增67％20％/16％,对应PE为12/10/9倍。考虑到公司N型银浆占比持续高增、一体化布局逐步建立,我们给予2024年18xPE,目标价80元,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧,政策不及预期等。