森鹰窗业(301227):控本+营销放大利润,多渠道销售推动业绩-公司点评报告

事件:

   公司发布2023年报及2024年一季报,2023年公司实现营业收入9.40亿元,同比增长5.94％;归母净利润1.46亿元,同比增长35.21％;2024年Q1实现营业收入0.89亿元,同比增加3.22％;归母净利润-176.06万元,同比增加68.59％。

   点评:

   铝包木窗业绩回暖,铝合金窗有望成第二收入曲线。2023年公司节能铝包木窗/铝合金窗收入为7.90/1.14亿元,同比增长5.17％/11.98％。均呈现出良好的成长性。随着我国近几年建筑整体及门窗等关键部位节能标准提升,节能木窗市场有望加速提升。区域上,2023年公司华南/华东/华中收入增速为32.44％/15.41％/58.93％。同时,公司利用铝合金窗打开南方市场成效显著,有望通过聚焦铝包木窗、延伸业务范围至铝合金窗、UPVC窗等多品类节能窗,打造多品类布局吸收细分市场份额,进而提高市场竞争力。

   毛利率表现亮眼,成本管理+品牌优势带动盈利。2023年公司节能铝包木窗/铝合金窗产品毛利率为37.80％/17.44％,同比增长1.45pct/14.20pct;实现全品类毛利率正向增长。铝合金窗产能利用率提升,规模效应逐步显现,毛利率得到快速修复,同时面对原材料价格波动影响,公司在成本控制上继续贯彻实施成本领先策略,提升集成材、玻璃深加工等主要上游供应链的稳定性和竞争力。同时继续保持研发投入,并紧紧围绕品牌定位进行高频率、多层次的整合营销活动,增强了公司的盈利能力。

   经销占比提升,现金流回款改善。2023年公司营业收入中大宗业务收入5.23亿元,毛利率35.81％,结构化占比55.71％,较往年下降0.85pct;经销商业务收入4亿元,毛利率34.97％,结构化占比42.62％,较往年上升0.88pct。2023年末经营性现金流净额为1.48亿元,同比2022(-2649.51万元)年大幅改善。大宗方面公司稳健拓展大宗渠道,审核资质以加强大宗业务回款,同时积极推进线上线下多元化销售渠道,开展小区团购、门店零售等多元化销售渠道。为稳健经营发展奠定良好基础。

   给予公司"增持"评级。鉴于公司下游地产需求处于弱复苏阶段,同时公司目前积极开拓新品,提升市场份额价格竞争相对激烈,调整公司2024-2025年盈利预测并增加2026年盈利预测,预计公司2024-2026年实现EPS1.78/2.06/2.36元,对应PE为14.28/12.31/10.76倍。

   风险提示:下游需求不及预期,盈利预测与估值不及预期。