酒鬼酒(000799):改革多存时滞,蓄势赢战长远-公司点评报告

事件:公司发布2023年年报2024年一季报,23年实现营收28.3亿元,同比-30.14％;实现归母净利润5.48亿元,同比-47.77％。24Q1实现营收4.94亿元,同比-48.8％;实现归母净利润0.73亿元,同比-75.56％;实现扣非归母净利润0.7亿元,同比-76.75％。

   聚焦核心单品,省内省外齐发力。公司主要聚焦52度内参酒和红坛酒鬼酒大单品的打造,抓住馥郁香型的独特优势与核心竞争力,构建"1+3+1"核心产品矩阵,强化对产品开发管理,不以大规模开发产品换取销量。23年实现营收28.3亿元,同比-30.14％;实现归母净利润5.48亿元,同比-47.77％。其中,23Q4实现营收6.87亿元,同比+21.72％;实现归母净利润0.69亿元,同比-10.05％。24Q1实现营收4.94亿元,同比-48.8％;实现归母净利润0.73亿元,同比-75.56％。23/24Q1毛利率78.35％/71.08％,同比-1.29pct/-10.46pct;归母净利润率19.36％/14.86％,同比-6.53pct/-16.26pct。23年酒鬼系列实现营收16.47亿元,占全年营业收入的58.22％;内参系列实现营收7.15亿元,占全年营业收入的25.27％。省内重点打造湖南市场陈列网点建设及宴席活动开展,23年酒鬼品牌省内县级市场覆盖率达到95％;内参品牌省内县级市场覆盖率达到89％。省外持续推动22样板市场打造,全力加快消费者培育。

   坚定渠道改革,推进品牌建设。从销售渠道上看,公司仍以经销渠道为主。23年实现经销营收20.03亿元,直销营收0.81亿元。公司直面问题,坚定渠道改革,持续扩大经销商覆盖面,已实现全国省级市场97％覆盖,市级市场覆盖73％,2023年累计签约经销商1381家,累计签约专卖店393家。核心终端建设突破三万家。未来,公司将强化全渠道覆盖,推进数字化转型。公司推出全新价值主张"百酿馥郁,妙境天成",建立了全新品牌价值体系。线上线下发力,持续扩大品牌声量。

   盈利能力阶段承压,动销向好。23年销售/管理/研发/财务费用率分别为32.22％/5.85％/0.58％/-3.62％,同比+6.94/+1.53/+0.17/-2.28pct。24Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为33.93％/7.97％/0.42％/-9.72％,同比+7.9/+4.34/+0.3/-4.61pct。通过费用改革,推动BC联动模式,2023年消费者营销费用占比较去年增加10％,有效核心终端数同比增加19％,开瓶扫码量同比增加91％,盒盖换酒量同比增加53％,宴席场次同比增加41％,市场动销快速提升,但转化为对公司销售收入的支撑仍需时间。

   盈利预测及投资建议:酒鬼酒作为馥郁香型工艺白酒的初创者,拥有强劲的核心竞争力,公司正处于改革的关键时期,积蓄力量,为长期可持续高质量发展打下基础。我们预计24-26年实现营收31.35/37.27/44.98亿元,归母净利润7.31/8.62/10.46亿元,PE分别为22.32/18.92/15.60x,维持推荐评级。

   风险提示:宏观经济增长不及预期风险;行业竞争加剧风险;食品安全风险;改革成效不及预期风险。