中国海油(600938):低成本增储上产,业绩表现超预期-23年年报及24年一季报点评

投资要点

   事件1:3月22日,公司发布2023年年报。2023年公司实现营收4166.1亿元,同比-1.3％;归母净利1238.4亿元,同比-12.6％;扣非归母净利1251.9亿元,同比-10.7％。单四季度实现营收1097.9亿元,同比-1.2％,环比-4.3％;归母净利262.0亿元,同比-20.4％,环比-22.7％;扣非归母净利294.8亿元,同比-10.6％,环比-11.7％。

   事件2:4月26日,公司发布2024年一季报。一季度公司实现营收1114.7亿元,同比+14.1％,环比+1.5％;归母净利397.2亿元,同比+23.7％,环比+51.6％;扣非归母净利394.8亿元,同比+25.5％,环比+33.9％。

   稳油增气屡创新高,油价高位盈利可期。根据Wind,2023全年和2024Q1Brent油价同比分别-17.0％和-0.4％。尽管国际油价同比下降,受益于油气产量的持续性增长,公司价值创造能力不断提升。2023年公司实现油气净产量约6.8亿桶油当量,同比+8.7％,连续五年创历史新高。在圭亚那、加拿大及国内多个新投产油气田量增背景下,2024Q1实现油气净产量约1.8亿桶油当量,同比+9.9％。展望2024年,基于地缘冲突、OPEC+减产等催化,预计Brent油价有望维持在80-90美元/桶偏强震荡,结合7.0-7.2亿桶油当量(同比+3.2％至+6.2％)的油气产量目标,公司整体盈利能力有望继续提升。

   低桶油成本强竞争力,高资本开支有力支撑。强技术赋能下,公司深度推进"两提一降",成本管控能力突出。2024Q1桶油成本27.59美元/桶,分别较2023年底和2023Q1下降1.24和0.63美元/桶。其中,折旧、折耗及摊销费用降幅较大,主要原因系汇率变动和产量结构变化的综合影响。资本开支层面,2023年完成资本支出1296亿元,同比+271亿元(+26.4％)。分项目看,勘探、开发、生产资本化和其他项目分别约198、827、255、17亿元,同比-7、+267、+16、-4亿元。2024Q1公司资本支出约290亿元,同比+17.3％,主要原因系在建项目及调整井工作量同比有所增加。另据《2024年战略展望》,公司预计2024-2025年资本支出分别为1280和1250-1350亿元,有力支撑增储上产、技术研发和油气基础设施建设。

   现金流充沛发展稳健,高分红强化股东回报。2023全年和2024Q1公司经营性现金流净额分别达2097.4和599.8亿元,同比+2.0％和+15.4％。在此基础上,2023年公司资本负债率由2022年的18.3％进一步下降至15.2％,整体生产经营发展稳健。作为高分红标杆性央企,公司一贯注重股东回报,保持每年2次派息。2023年度全年股息合计每股1.25港元(含税),合计派息约594.6亿港元,分红比例约43.6％,高于既定利润分配政策。估值层面,截至4月26日,公司PB(MRQ)约2.02倍,仍低于国际巨头康菲石油(3.10倍)、埃克森美孚(2.28倍)等。乘新一轮国企改革东风,增储上产、技术赋能下,公司内部资产持续优化,估值有望迎来重塑,长期投资价值凸显。

   盈利预测与投资建议:基于公司年报披露数据及2024年国际原油市场预期,我们调整盈利预测,预计公司24-26年归母净利润分别为1501.7、1544.9、1604.6亿元(前次预测24-25年分别为1349.0、1408.7亿元),当前股价对应PE分别为9.5、9.2、8.9倍,对应PB分别为1.7、1.5、1.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:油价波动;宏观经济波动;地缘政治因素;汇率风险;油田开发不及预期;信息更新不及时等。