康龙化成(300759):一季度新签订单增长超20％,发布回购方案,彰显持续发展信心

事件:1)公司发布2024年一季报,2024年第一季度公司实现营业收入26.71亿元,同比略降1.95％;归母净利润2.31亿元,同比下降33.80％;实现扣非净利润1.87亿元,同比下降46.01％;实现经调整Non-IFRS归母净利润3.39亿元,同比下降22.70％;

   实现经营性现金流净额7.46亿元,同比增长40.65％。2)公司发布回购A股股份方案,拟以不低于人民币2亿元且不超过人民币3亿元回购约645.16万股至967.74万股。

   一季度新签订单同比增长超过20％,整体业务有望逐步回暖。收入增速快于归母,我们预计主要源于:①2024Q1公司持续扩充员工数量带来成本增加;②公司关闭上海地区实验室带来一次性亏损;③2024Q1公司持有的生物资产公允价值变动收益较去年同期降低所致。订单方面,公司全球客户询单和访问较2023年同期有所回暖,2024Q1公司新签订单金额同比增长超过20％。盈利能力上看,2024Q1公司整体毛利率32.66％(-3.13pp),净利率8.08％(-4.77pp)。销售费用5547万元(-0.41％),费用率2.08％(+0.04pp)。管理费用3.99亿元(-3.81％),费用率14.93％(-0.28pp)。财务费用6344万元(+61.25％),费用率2.38％(+0.94pp),研发费用9361万元(+21.82％),费用率3.50％(+0.68pp)。

   一体化、多疗法平台竞争优势持续强化,小分子CDMO产能释放,有望推动整体业务持续增长。1)实验室服务:2024Q1收入16.05亿元(-2.92％),毛利率44.14％(-0.34pp)。实验室服务随着化学及生物科学规模优势持续释放、生物科学占比持续提升,盈利能力有望逐步恢复。2)小分子CDMO:2024Q1收入5.82亿元(-2.67％),毛利率27.90％(-5.05pp)。公司CMC技术实力雄厚,项目储备丰富,随着外延及内生商业化产能逐步落地,临床后期项目占比不断提升,小分子CDMO业务有望维持稳健增长。3)临床研究服务:2024Q1年收入3.92亿元(+4.60％),毛利率9.32％(-4.70pp)。

   随着一体化临床研究服务平台整合逐步完备,德泰迈、南京思睿、联斯达优势互补,未来有望持续保持快速增长。4)大分子及细胞基因治疗:2024Q1年收入9143万元(-4.15％),毛利率-38.60％(-26.86pp)。①C＆GT:投资AccuGenGroup、收购Absorption及ABL打造临床前至临床一体化C＆GT服务平台;②大分子:从实验室服务延伸大分子发现研究服务、宁波自建大分子生产基地打造端到端大分子研发生产平台,有望逐步开始承接大分子GMP生产服务项目。

   盈利预测与投资建议:我们预计2024-2026年公司营业收入分别为127.26亿元、145.31亿元和167.16亿元,同比增长10.30％、14.18％、15.03％;归母净利润分别为17.31亿元、19.65亿元和23.08亿元,同比增长8.10％、13.56％、17.43％。公司作为国内CRO+CDMO龙头企业之一,一体化服务平台优势显著,未来随着端到端、多疗法服务平台持续完备,有望带动业绩持续增长,维持"买入"评级。

   风险提示事件:创新药企业研发投入不达预期风险,CMC业务毛利率提升不及预期的风险,竞争环境恶化风险,汇率波动风险。