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鱼跃医疗(002223):新产品放量加速,增长持续性可期-2023年报及2024一季报点评报告

浙商证券   2024-04-28发布
公司披露2023年报及2024一季报,2023年收入79.72亿元,同比增长12.3%;归母净利润23.96亿元,同比增长50.2%;扣非归母净利润18.36亿元,同比增长46.8%。2024Q1收入22.31亿元,同比下滑17.4%,归母净利润6.59亿元,同比下滑7.6%;扣非归母净利润5.51亿元,同比下滑21.7%。2023年利润持续释放,扣非归母净利润增速高于收入增速,我们认为2024年公司仍处于利润释放期,虽然面临高基数压力,但随着新产品放量、战略方向布局稳定,有望拉动公司收入利润释放。

   成长性:呼吸制氧需求常态化,新品商业化构建新增曲线(1)呼吸制氧产品需求恢复常态,2024Q1收入同比下滑。2023H1,公司呼吸制氧等产品需求爆发(收入同比增长109.99%),2024Q1,在2023年高基数以及2024年需求常态化下,公司整体收入下滑17.4%。我们认为,2024年高基数或带来公司呼吸制氧板块短期增长压力,但新品迭代加速及需求正常增长,公司呼吸制氧板块长期收入高增长可期。(2)新品布局,构建新增长曲线。2023年3月15日,鱼跃医疗14天免校准CGM产品NMPA取证,渠道优势下,公司新品放量加速,2023年公司糖尿病护理解决方案业务收入同比增长37.1%。我们认为,14天免校准产品CT3面向院外市场,借助公司传统血糖的客群优势、完善的线上渠道优势等,有望实现持续快速放量,也将拉动2024年收入增长;另外,2023年4月7日公司自主研发的AED产品M600获证,CT3、AED等新品长期放量,叠加传统业务在需求恢复、渠道拓展下稳定增长,有望形成长期成长拉动。(3)海外收入恢复正增长,渠道拓展有望打开成长天花板。2023年公司外销收入7.27亿元,高基数逐步出清、海外恢复正增长。我们认为,非常态化需求带动了公司产品海外认可度的提升、打开海外销售渠道,有望打开长期成长天花板。(4)股权激励计划发布,彰显长期增长信心。2023年9月,公司 发布《2023年度员工持股计划(草案)摘要》,业绩考核目标为以2021-2022年净利润均值(约15.39亿元)为基数,2023-2025年净利润增长率不低于30%、32%、52%,对应归母净利润分别为20.01/20.31/23.39亿元,分别同比增长25.4%、1.5%、15.2%,彰显了长期高增长的信心。

   盈利能力:净利率2024年后有望提升(1)期间费用率有下降趋势。2023年公司销售费用率13.78%,同比下降0.74pct;管理费用率5.16%,同比下降0.76pct;研发费用率6.33%,同比下降0.66pct,规模效应下整体费用率有下降趋势;我们认为,2024-2026年随着公司战略方向布局稳定与规模效应,公司期间费用率整体或仍有下降趋势。(2)2023年净利率创历史新高,2024-2026年净利率整体或仍有上行趋势。2023年公司毛利率51.49%,同比提升3.4pct;净利率29.81%,同比提升7.7pct,战略布局稳定利润释放叠加资产处置收益影响,2023年净利率创历史新高。我们认为,2024-2026年公司成本控制下,毛利率有望略有提升,随着规模效应下期间费用率变化,净利率整体或仍有提升趋势。

   盈利预测及估值基于以上分析,我们预计公司2024-2026年营业总收入分别为85.29/98.92/114.27亿元,分别同比增长6.99%、15.98%、15.52%;归母净利润23.24/28.05/32.83亿元,分别同比增长-2.99%、20.68%、17.05%,对应2024-2026年EPS为2.32/2.80/3.27元,对应2024年16倍PE,维持"增持"评级。

   风险提示行业竞争加剧的风险;国际政策/环境变动的风险;商誉减值风险;新产品商业化不及预期的风险;资产处置收益变动的风险。

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