天融信(002212):商誉减值致利润承压,信创和AI驱动发展

事件概述

   公司近期发布2023年年报和2024年一季报预告,2023年实现营业收入31.24亿元,同比下降11.81％,归母净利润-3.71亿元,其中商誉减值计提4.43亿元,剔除该影响后公司实现归母净利润0.72亿元。2024年一季度,公司预计实现营业收入4.15-4.35亿元,同比下降7％-11％,预计实现归母净利润-0.85～-0.95亿元,同比变动-4.11％～6.85％。信创安全和云计算支撑收入增长,商誉减值影响利润收入端来看,公司2023年实现收入同比下降11.81％,从拆分来看,公司基础安全产品实现收入21.59亿元,同比下降11.30％,其中信创安全业务实现收入增长33.07％,成为收入的主要支撑。公司云计算与云安全产品及服务实现收入3.22亿元,同比增长0.84％,其中云计算收入同比增长12.17％,实现高于其他业务板块的增长。

   利润端来看,公司2023年综合毛利率60.19％,同比提升0.47pct,保持了良好的产品竞争力。公司销售/管理/研发费用率为29.41％/6.95％/24.60％,同比变动+6.49/-2.14/+1.44pct,费用率的提升主要仍是由于公司收入端的承压,未来若伴随收入端恢复增长,费用率有望下降。此外,根据年报披露,公司在2023年对之前作出的发展节奏预测进行了调整,为此对账面商誉计提了4.43亿元的减值金额,导致公司净利润亏损,若剔除该影响,公司依然实现盈利。

   现金流来看,公司2023年经营现金净流量5.17亿元,同比2022年的-2.71亿元有大幅提升。根据年报披露,2023年公司通过加强应收账款的回收,销售活动回款同比增加19.39％;通过加强采购和存货周转管理,采购支付款同比减少16.46％。

   信创、AI、数据安全等多点发力信创安全方面,根据公司年报披露,公司基于国产软硬件的"天融信昆仑"系列产品已累计发布66款250个型号,始终保持信创产品品类最全、型号最多的行业领先优势。

   AI安全方面,根据公司年报披露,公司已发布融入AI技术的防火墙、入侵防御、入侵检测、僵木蠕监测、物联网安全接入网关、数据防泄漏、数据库审计、网络审计、态势感知、智能内网威胁分析、EDR、沙箱等多款创新型产品。2023年,公司正式推出天问大模型,具备风险预测、安全分析、情报抽取、知识生成、逻辑推理和决策行动等能力,经过不断学习与优化,能够对复杂场景的网络攻击行为展开实时监测和预警,构筑稳固的安全防护屏障。数据安全方面,公司2023年发布天韧数据勒索保障方案、天剑数据泄露防治方案、天权数据特权管控方案、天盈数据开发利用安全方案、天享数据交换共享安全方案、天界数据跨境安全合规方案、数据安全靶场方案等数据安全方案。

   投资建议:

   天融信作为国内领先的网络安全综合解决方案提供商,在保持防火墙市场强大竞争优势的同时,通过国产化需求拉动基础安全产品稳增增长,同时布局云计算、数据安全、AI等多条新业务赛道,有望打开未来成长空间。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入35.88/41.17/47.22亿元,实现归母净利2.45/3.96/4.98亿元。维持买入-A的投资评级,给予6个月目标价7.27元,相当于2024年的35倍动态市盈率。

   风险提示:下游客户需求不及预期;技术研发不及预期。