赛轮轮胎(601058):盈利强劲,全球化布局加速成长-2023年报及2024一季报点评

公司发布2023年报,实现营收259.78亿元,同比增18.61％;归母净利润30.91亿元,同比增132.07％。其中23Q4营收69.67亿元,同比增34.38％,环比降5.61％;归母净利润10.66亿元,同比增299.33％,环比增8.86％,业绩符合此前预告。

   公司发布2024一季报,实现营收72.96亿元,同比增35.84％,环比增4.72％;归母净利润10.34亿元,同比增191.19％,环比降3.06％,业绩符合预期。

   投资要点轮胎高景气延续,公司Q1业绩同比继续高增得益于23年海外轮胎经销商库存去化以及国内需求恢复,公司产能利用率持续提升,全钢、半钢及非公路产销量均创历史新高。23年公司轮胎产量5863.54万条,同比增长35.71％;轮胎销量5578.63万条,同比增长27.07％。23年公司轮胎均价458元/条,同比降6.51％,我们预计主要系产品结构调整。原材料方面,23年公司天然橡胶、合成橡胶、钢丝帘线、炭黑采购价格同比分别变动-10.10％、-4.28％、-11.42％、-10.61％。23年各项原材料价格同比均下降,叠加公司产能利用率提升,公司产品盈利能力大幅增长,,23年公司销售毛利率27.64％,同比增9.22PCT,销售净利率12.33％,同比增5.81PCT。从净利润看,海外越南及柬埔寨基地23年分别实现净利润15.94亿元(同比增5.09亿元)、5.65亿元(同比增5.35亿元),我们看好公司海外基地产能的持续放量。23年公司经营性现金流净额53亿元,同比增31亿元。

   24年以来轮胎高景气持续延续,公司Q1业绩同比高增。Q1公司轮胎销量1658万条,同比增43.7％,环比增Q1轮胎均价419元/条,同比降4.3％,环比降5.1％,预计主要系产品结构影响。原材料方面Q1公司天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料采购价格同比增长1.72％,环比下降1.06％。Q1公司销售毛利率27.68％,同比增7.36PCT,环比降5.90PCT,环比下降预计系公司产品结构影响。Q1销售净利率14.39％,同比增7.52PCT,环比降1.38PCT。Q1公司经营性现金流净额为-1亿元,主要系公司备货增加以及支付职工薪酬所致,Q1存货环比增加4.6亿元,应付职工薪酬减少2.9亿元。

   海外多项目持续推进,看好公司长期成长24Q1公司在建工程11.23亿元,环比增2.66亿元。23年10月公司在柬埔寨投资新建年产600万条半钢项目24年1月又在柬埔寨追加年产600万条半钢产能上述投产后柬埔寨将具备年产2100万半钢及165万条全钢产能23年12月,公司拟在墨西哥建年产600万条半钢项目;24年3月,公司拟在印度尼西亚建设年产360万条子午轮胎以及3.7万吨非公路轮胎项目。截止目前,公司共规划建设年产2600万条全钢子午线轮胎、1.03亿条半钢子午线轮胎、44.7万吨非公路轮胎的生产能力。当前轮胎需求旺盛,公司在建产能丰富,未来增量明确,成长空间大,看好公司向国际一流轮胎企业迈进。

   盈利预测和估值需求旺盛,公司销量持续创新高,盈利能力保持高位,上调公司24-25年归母净利润至43.31亿元、52.76亿元预计26年归母净利润为59.13亿元。EPS分别为1.32/1.60/1.80元,现价对应PE分别为12.53/10.28/9.18倍维持买入评级。

   风险提示新产能释放不及预期;海运费及原材料价格大幅波动;国际贸易摩擦;汇率波动;需求下滑等。