中国化学(601117):现金流大幅改善,Q1业绩环比显著提速-年报点评报告

23全年业绩增速符合预期,24Q1业绩环比显著提速。2023年公司实现营业收入1784亿元,同增13％;实现归母净利润54.3亿元,同增0.2％;扣非归母净利润同增4％,全年业绩符合预期,增速略低于收入主因减值比及财务费率有所提升。分季度看:Q1/Q2/Q3/Q4单季营收分别同增21％/22％/-11％/26％;单季归母净利润分别同增14％/10％/-27％/0.5％,Q4营收增长显著提速,预计主要因公司加快波罗的海等大型项目执行,业绩增速较低主要因:1)单季毛利率下降1.7pct;2)单季减值多计提2.4亿。分业务看:化学工程/基础设施/环境治理/实业分别实现营收1424/220/28/77亿元,同比+20％/-2％/-19％/+5％,化工主业延续较快增长。分区域看:境内/境外分别实现营收1424/355亿元,同增15％/5％。2024Q1公司实现营收/归母净利润449/12.2亿,同增5.5％/9.5％,业绩环比显著提速。

   毛利率稳步上行,现金流大幅改善。2023年公司综合毛利率9.41％,同比+0.1pct,化工、基建主业毛利率基本持平。期间费用率5.31％,同比+0.14pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别同比-0.01/+0.02/持平/+0.13pct,财务费用率有所提升主要因汇兑收益同比减少3.3亿。资产(含信用)减值同比多计提4.35亿元,占收入比0.33％,同比提升0.23pct。所得税率13.53％,同比下降0.3pct。归母净利率3.04％,同比下降0.4pct。2023全年公司经营现金流净流入91.3亿元,较上年多流入76亿,现金流大幅改善,主要因公司加强现金流指标管控,月度现金流预测及监控管理措施取得一定成效。2024Q1公司综合毛利率8.01％,同比+0.1pct,盈利能力延续改善;期间费用率4.77％,同比提升0.04pct;减值少计提约1亿,带动归母净利率提升0.1pct至2.71％。

   在手现金充裕,有息债务率低,分红率具备提升基础。截止至2023年末公司在手现金类资产(货币资金与交易性金融资产)497亿元,有息债务合计165亿元(有息债务率仅7.5％)。现金类资产减去有息债务差额为332亿元,公司当前市值(4/26)仅426亿元。2019-2023年经营性现金流均为正,合计金额与归母净利润之和比值为1.17,现金流情况持续优异,2023年公司分红率为20％,具备较大提升潜力。

   Q1签单同增22％,境外业务维持高景气。2024Q1公司新签合同额1279亿元,同增22％,环比显著提速(23Q4签单同降30％)。分业务看:工程承包新签合同额1222亿元,同增22％,其中化学工程/基础设施/环境治理分别新签955/227/41亿元,同增17％/36％/117％,化工订单维持双位数高增(23Q1化工签单同增17％)。勘察设计/实业及新材料分别新签合同额11/21亿,同比-35％/+21％。分区域看:境内/境外分别新签订单1054/226亿元,同增8％/240％,海外订单大幅增长。当前南亚、东南亚、中东、非洲等新兴国家工业化发展提速,化工需求持续增长,公司海外化工业务有望维持高景气,同时受益"一带一路"战略推进,我国与中东、俄罗斯等地区合作有望进一步深化,上年公司已落地650亿俄罗斯甲醇大单,后续有望斩获更多标志性大项目。截止2023年末,公司未完合同额4076亿元,为2023年营收2.3倍,在手订单充裕,有望保障全年业绩维持稳健增长。

   投资建议:我们预计公司2024-2026年实现归母净利润60/69/80亿元,同比增长10％/15％/17％,EPS分别为0.98/1.12/1.31元。当前股价对应PE分别为7.1/6.2/5.3倍,维持"买入"评级。

   风险提示:海外项目执行进度不达预期、汇兑风险、实业转型不达预期等。