中国船舶(600150):扣非净利连续两季度转正,领先船价与滞后业绩指标验证成功

投资要点:事件:中国船舶发布2023年报及2024一季报。2023全年实现归母净利润29.57亿元,同比增长1614.7％,位于业绩预增公告中位,扣非归母净亏损-2.91亿元。其中,23Q4扣非归母1.37亿,扭亏为盈。24Q1归母净利润4.01亿元,同比增长821.1％,环比增长1.26％,扣非归母净利润3.38亿,环比增长147％。扣非归母净利润连续两季度转正,业绩符合预期。

   新船价格持续攀升,公司进入高价船舶交付期,利润释放迎来开端。据克拉克森,2023年末新造船价格指数较年初提升10.2％,较2021年初已提升42％,23年四季度环比提升1.7％,24Q1较年初提升2.7％,船价上行趋势稳定且持续。本轮造船价格自2021Q1开始上涨,21H2及之后签订的高价订单在2023H1、2023H2、2024H1、2024H2、2025H1、2025H2的交付占比为8％、24％、59％、77％、91％、100％,高价订单已经开始集中交付,2023年公司船舶修造与海洋工程业务毛利润增长141.57％,毛利率10.13％,较2022年提升3.90pct,船价作为领先指标开始与滞后的业绩成功验证。

   新签订单快速增长,手持订单持续累积。据公司公告,公司2023全年承接民船造船订单128艘/918.61万载重吨,同比增长103.79％,修船业务承接修船299艘/20.58亿元。

   2023年共交付民船81艘,753.49万载重吨,同比提升7.55％,吨位数完成年计划的122.80％。公司23年末合同负债625.39亿元,较上年末增加494.84亿元,增幅26.38％。

   船厂产能叠加船队老化下船价上涨是确定主线,把握船舶板块趋势性机会,船厂产能受限,当前一线船厂28年船台汇率锁定难度较大,船厂惜售预计新签订单难以放量,船价维持主升浪,订单金额有望持续创新高,带动估值提升。造船价格为长周期维度更新周期、环保周期的刚性需求,与中周期维度需求预期的博弈结果。美元口径新造船价格受环保和更新周期影响持续上涨,市场此前担心的集装箱运价回落,油轮运价未创新高,并且成本端钢价汇率变化,均未阻止造船价格上涨的趋势,验证了我们此前造船上行周期"站在新造船2021-2038年周期起点"的观点。

   旗下船厂利润大幅抬升,交付能力较强的江南、外高桥船厂利润增幅居前,景气周期弹性逐步验证。据年报披露,江南造船、外高桥造船、中船澄西、广船国际、黄埔文冲船厂2023年归母净利润分别为5.06、17.59、3.45、0.73、0.55亿元,同比-14％、+163％、+47％、-95％、+11％。根据克拉克森数据测算,公司在2024年一季度民船加权交付量为122万CGT,环比23年四季度下降7％,所交付订单签单范围为21年3月至22年8月。预计二季度民船交付91.5CGT,环比下降25％,二季度预交付订单对应签单时间主要为2021年3月至2022年11月。根据克拉克森数据测算,预计24年下半年公司的交付量将持续上涨,且所交付订单总价值高于上半年。

   维持盈利预测,维持"买入"评级。预计公司2024E-2026E归母净利润分别为56、107、122亿元,当前PO估值(市值订单比)0.93,距离景气周期1.5倍以上空间充足。维持"买入"评级。

   风险提示:民船新接订单不及预期;航运业碳减排政策执行力度低于预期;航运景气度下滑;钢价大幅上涨,人民币大幅升值,东南亚国家进入带来行业竞争加剧。