泸州老窖(000568):业绩符合预期,现金流表现亮眼,延续稳中有进增长趋势

2023＆1Q24业绩符合我们预期公司2023年营业收入302.33亿元,同比+20.34％;归母净利润132.46亿元,同比+27.80％。1Q24实现营业收入91.88亿元,同比+20.74％;实现归母净利润45.74亿元,同比+23.20％。公司业绩符合我们预期。

   发展趋势2023年圆满收官,国窖价增带动盈利能力提升。2023年中高档酒收入268.4亿元/同比+21％,其中量增1％、价增19.8％,中高档酒毛利率同比+1.2ppt至92.3％,我们预计国窖收入增速高于公司整体,其中高低度国窖增速基本一致,特曲老字号＆窖龄增速低于整体;其他酒收入32.4亿元/同比+23％,其中量增20％、价增2.7％,毛利率同比+3.3ppt至56.5％,主因低档酒内部结构升级。2023年毛利率同比+1.7ppt至88.3％,主要系国窖价增带动,毛利率提升及费用投放提效带动净利率同比+2.5ppt。

   1Q24延续稳中有进增长,现金流及合同负债表现亮眼。我们预计1Q24国窖收入稳健增长、高低度增速相似,特曲和窖龄增速高于公司整体,另外头曲春节期间动销增速较快。1Q24毛利率同比+0.3ppt至88.4％,销售费用率同比-1.2ppt至7.85％,主要系公司品牌力提升基础上逐步提升费用效率、费用精准投放,管理费用率同比-0.8ppt至2.5％,费率下降带动净利率同比+0.9ppt至49.8％。期末合同负债25亿元/同比+47％,部分系去年春节受疫情影响、回款低基数,1Q24销售收现106亿元/同比+32％,现金流表现亮眼。

   公司今年聚焦渠道挖潜和消费者拓展,组织机制赋能下有望持续稳健发展。公司表示今年计划推进全国市场深度挖潜,拓展2.0版本专卖店、餐饮酒店等,进一步扩大消费群体,并将通过公司级/销售公司级/品牌公司级三级体系做消费者教育。同时,我们预计今年公司全面抓费用效率提升,收缩过去的冗余费用,投入集中到有效的品鉴会、国窖游、体育活动等。我们认为老窖管理优势延续、市场反应灵活,产品结构平衡且有充分的全国化拓展空间,持续稳健增长的确定性较强。

   盈利预测与估值我们基本维持2024/25年盈利预测不变,由于宏观经济及竞争环境压制公司估值,我们下调目标价19％至242元,对应2024/25年22.2x/18.9xP/E,现价对应17.1x/14.5xP/E,有29.8％上行空间,维持跑赢行业评级。

   风险宏观经济修复不及预期,国窖动销不及预期。