鱼跃医疗(002223):1Q利润因高基数承压,看好后续恢复-年报点评

1Q24因高基数业绩增速短期被动承压,看好后续恢复

   公司23年营业收入/归母净利润/扣非归母净利润79.72/23.96/18.36亿元,同比+12.3％/+50.2％/+46.8％。公司1Q24营业收入/归母净利润/扣非归母净利润22.31/6.59/5.51亿元,同比-17.4％/-7.6％/-21.7％,我们认为业绩增速承压主因上年同期新冠相关收入高基数。我们预计24-26年EPS2.08/2.47/2.93元。考虑到呼吸制氧、血糖等主力板块收入快速增长,且新产品不断拓展,我们给予公司24年24xPE(可比公司24年Wind一致预期均值20x),对应目标价49.85元,维持"买入"评级。

   1Q24公司销售费用率同比上升,毛利率同比下降

   公司23年销售/管理/研发/财务费用率13.78％/5.16％/6.33％/-1.98％,同比-0.75/-0.76/-0.66/-0.62pct;1Q24销售/管理/研发/财务费用率12.26％/4.38％/5.58％/-2.28％,同比+1.21/+0.36/+0.57/-2.24pct。23年/1Q24毛利率51.49％/49.94％,同比+3.36/-2.77pct,我们认为1Q24毛利率同比下降主因去年同期高毛利率的新冠产品收入占比较高。

   呼吸与制氧、血糖板块收入高速增长,感染控制收入增速因高基数承压

   23年公司三大核心赛道表现不一:1)呼吸与制氧:收入33.7亿元,同比+50.6％,其中呼吸机收入同比增长超30％;雾化产品收入同比增速超60％;

   制氧机收入同比增长近60％;2)血糖:收入7.3亿元,同比+37.1％,CGM产品持续放量;3)感染控制:收入7.6亿元,同比-36.2％,我们认为去年同期新冠产品需求较高、收入高基数下同比增速被动承压。

   23年其他产品收入表现分化,电子血压计收入快速增长

   其他产品表现差异化:1)家用类:收入16.7亿元,同比+10.1％,其中电子血压计产品收入同比超20％;2)急救类:收入1.6亿元,同比+8.0％,自主研发的AED产品M600获证,海内外持续拓展,收入稳定增长;3)康复类:收入12.3亿元,同比-12.8％,整体收入虽同比下降,但板块主要产品如轮椅车、针灸针等业务增长趋势良好。

   持续突破的消费医疗龙头,维持"买入"评级

   我们预计公司24-26年归母净利润20.8/24.7/29.4亿元,同比-13.1％/+18.8％/+18.6％,当前股价对应24-26年PE估值为18x/15x/13x,我们调整目标价至49.85元(前值45.01元),维持"买入"评级。

   风险提示:产业链供给困难;原材料价格上行;终端需求放缓。