三一重工(600031):海外表现亮眼,盈利能力提升-年报点评

24Q1公司总营收178.3亿元/yoy-0.95％,归母净利润15.8亿元/yoy+4.2％

   三一重工发布年报与一季报,2023年实现总营收740.19亿元(yoy-8.44％),归母净利45.27亿元(yoy+5.53％),扣非净利43.88亿元(yoy+40.35％);

   2024Q1实现总营收178.30亿元(yoy-0.95％),归母净利15.80亿元(yoy+4.21％),扣非净利13.46亿元(yoy-6.41％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.69/0.95/1.22元,可比公司2024年Wind一致预期PE均值为13.87倍,考虑到公司领先且更完善的海外布局以及规模优势带来的更强的盈利能力,且公司作为行业龙头在行业拐点来临后有望获得更大的利润弹性,给予公司2024年27倍PE,目标价18.53元(前值16.59元),维持"买入"评级。

   24Q1毛利率/净利率同比环比提升,盈利水平改善

   国内外市场结构与产品结构的改善、叠加降本增效措施的推进,带动公司毛利率改善,2023年公司毛利率27.71％/yoy+3.69pct,净利率6.29％/yoy+0.79pct;24Q1公司毛利率28.15％(yoy+0.55pct,qoq+2.92pct),净利率9.19％(yoy+0.41pct,qoq-6.60pct)。期间费用率方面,24Q1公司期间费用率19.81％/yoy+1.06pct,其中销售费用率7.74％/yoy+0.51pct,管理费用率3.76％/yoy-0.25pct,研发费用率7.25％/yoy-0.57pct。

   短期:近三年下行期调整,多重利好下国内工程机械有望提前筑底

   国内工程机械行业自21Q2进入下行周期,近三年调整后当前行业销量已处于底部区间。23年10月,人大常委会通过增发国债和调整预算安排,23Q4增发1万亿元国债并提升赤字率至3.8％,重点投入基建项目;地产政策"组合拳"落地后,有望拉动工程机械需求;据据CME观测数据4月国内挖机销量预计同比基本持平,1-4月中国挖机整体销量同比降幅持续收窄,国内市场2024年有望迎来更新周期拐点。万亿国债+积极的地产政策+更新周期驱动,行业有望提前筑底。

   海外:短期承压不改长期趋势,看好中国龙头产品力转化为品牌力

   疫情扰动下借助产品力+供需缺口,中国工程机械出口销量高增,20-22年我国挖掘机出口销量CAGR为60.21％。短期看,海外需求降温+海外供应链恢复,中国工程机械出海增速有所回落,23年我国挖掘机出口销量同比下降4.04％;但是长期来看,随着中国品牌持续布局海外研发、渠道、售后等,未来有望把"产品力"转化为"品牌力",三一重工作为国内龙头,领先的全球布局有望推动公司成长为全球龙头。

   风险提示:地缘政治及汇率波动风险,竞争格局超预期恶化。