中国海油(600938):业绩超预期,高增长有望延续-2024年一季报点评

事项:

   中国海油发布2024年一季度报告,2024年一季度实现营收1114.68亿元,同比+14.08％,实现归母净利润397.19亿元,同比+23.69％。

   评论:

   量价齐升,成本优化,利润创单季度新高。收入端,24Q1公司保持了稳健增长,石油液体/天然气分别实现营收782.03/117.74亿元,同比+23.6％/+7.9％,从实现价格上看,虽然天然气实现价格同比-7.7％至7.69美元/千立方英尺,但是在布伦特原油均价下滑0.4美元/桶的情况下,石油液体平均实现价格同比提升6.2％至78.75美元/桶;从产量上看,公司保持了一贯的增产趋势,在国内、圭亚那、加拿大等地油气田投产的贡献下,公司实现油气净产量180.1百万桶油当量,同比+9.9％。成本端,24Q1,公司桶油主要成本为27.59美元/桶,同比-2.2％。受益于成本端和收入端的良好表现,公司24Q1归母净利润创单季度历史新高。

   资本支出不断加码,增产增储势头强劲。2024Q1,公司资本支出290.1亿元,同比+17.3％,其中勘探/开发/生产支出分别为48.49/174.71/64.00亿元,同比-1.4％/+10.5％/+65.7％,助力公司增储上产持续推进。从结果上看,24Q1公司增储步伐收获颇丰,获得新发现2个,成功评价含油气构造4个,其中新发现的秦皇岛29-6有望成为大中型油田,此外,圭亚那Stabroek区块也获得新发现Bluefin,进一步扩大了区块东南部储量规模。随着公司资本支出持续加码,产储量有望持续增长,成长属性或不断夯实。

   油价向上趋势明显,业绩有望持续提升。24Q1国际油价震荡上行,布伦特原油期货均价达81.8美元/桶,同比基本持平。展望Q2,OPEC+自愿性减产持续,俄罗斯新增47.1万桶/日自愿性减产计划,地缘政治也在持续发酵,供给端将保持紧张;需求上,随着全球炼厂检修季的结束,欧美夏季出行旺季的到来,5、6月全球需求将呈现环比抬升的趋势。在供给紧张,需求好转的作用下,油价向上趋势明显,叠加增储上产的稳健推进,中国海油的业绩有望继续抬升。

   投资建议:根据目前的油价走势及公司的增产情况,我们预计公司2024-2026年可实现归母净利润为1527、1630、1709亿元(前值1363、1455、1527亿元),当前市值对应PE分别为9/9/8。考虑到公司稳健的增储上产行动,成长性较为明显,但PE低于海外可比公司,我们认为公司估值有提升空间。采用相对估值法,参考海外可比公司估值水平,我们给予公司2024年12倍PE,对应目标价38.52元,给予"强推"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期;OPEC+减产不及预期;宏观经济波动风险。