百润股份(002568):单季度基数影响有所承压,全年维持良好增长

事件:公司发布23年报,2023年实现总营收32.64亿元,同比+25.85％;归母净利润8.09亿元,同比+55.28％;其中23Q4实现总营收8.07亿元,同比-14.90％,归母净利润1.44亿元,同比-33.37％。

   收入端:单四季度基数较高承压,全年维持良好增长势头。1)分产品类型来看,2023年预调酒/食用香精/其他业务分别实现营收28.84/3.17/0.63亿元,同比+27.76％/13.18％/12.35％。2)分区域来看,2023年华东/华南/华西/华北/其他区域分别实现营收10.89/9.26/5.85/6.00/0.63亿元,同比-1.69％/+42.17％/58.09％/47.29％/12.35％。全年来看收入维持增长,强爽跃升为公司第一大单品势头良好,单四季度收入放缓主要系强爽去年同期快速走红基数较高。此外,微醺得益于场景复苏、包装换新、IP合作等工作实现恢复;清爽进入零食量贩渠道寻找新增量,推出无糖等新口味,明确普适性场景。

   利润端:23/23Q4公司实现毛利率66.70％/66.23％,同比+2.92/-0.73pcts;实现净利率24.72％/17.73％,同比+4.63/-5.18pcts。费用方面,2023年公司销售/管理/研发费用率为21.69％/5.92％/3.25％,同比-2.43/-0.74/-0.07pcts。23Q4公司销售/管理/研发费用率为26.40％/8.36％/4.15％,同比+3.48/2.66/1.06pcts。单四季度公司利润略有承压,主要系一则同期基数较高,规模影响所致;二则公司销售费用投放力度加大,全年来看费用率良好控制同比下滑。

   投资建议:强爽放量下推动营利双收,产业链布局强化竞争优势。公司持续打造"358"产品矩阵,预计强爽和清爽在营销加持下将持续放量,微醺独处场景强化利好粘性提高,有望在恢复基础上进一步增长。同时,天津、广东和上海生产基地扩建,将提高公司产能和仓储能力,为长期扩张提供支持。最后,公司全产业链布局,烈酒产品有望打造又一增长极。预计2024-2026年公司实现营收38/43/49亿元,同比+15％/14％/14％;实现归母净利润10/11/13亿元,同比+18％/18％/17％,对应PE22/19/16x,维持"增持"评级。

   风险提示:食品安全风险,行业竞争加剧,新品市场表现不及预期的风险。