德尔玛(301332):继续深挖全球化潜力-年报点评

23年海外成长积极,1Q24收入及归母净利恢复同比增长,维持"增持"

   公司披露23年报及24年一季报,23年公司实现营收同比-4.64％,归母净利同比-42.93％,1Q24营收/归母净利分别同比+7.69％/+0.52％,同时公司拟每股分红0.1元。我们引入26年预测,并调整24-25年预测EPS为0.40/0.43/0.47元(24-25年前值0.60、0.73元),截至2024/4/26,Wind可比公司24年平均PE为18.4x,考虑到公司拥有知名品牌飞利浦,德尔玛海外拓展预期积极,24年收入及净利或积极恢复,给予公司2024年PE30x,对应目标价12.0元(前值13.52元),维持"增持"评级。

   业务逐步聚焦,23年水健康表现仍出色

   23年公司家居环境类、水健康、个护健康收入分别同比-10.22％、+10.31％、-1.38％。公司优化产品结构,聚焦清洁电器类、水健康类、个护健康类等核心产品,逐步退出生活卫浴品类。公司飞利浦品牌水健康产品23年表现出色,优质供应链有望巩固领导地位,并新授权个护、运动健康等品类或有新增量;德尔玛品牌虽然23年受到部分品类弱化影响,但进一步聚焦智能清洁赛道,继续强调性价比,有望强化亚太、东欧市场影响力。

   继续看多海外业务成长

   基于公司全球化战略,在境外推动自有/授权品牌销售,凭借自身积累的供应链优势和产品创新和高性价比,23年公司海外业务收入同比+29.77％,我们认为德尔玛品牌或能继续拓展海外多元销售场景,不断将中国优势产品进行海外本土化,公司已覆盖亚太、东南亚、欧洲、中东等区域,未来有望进一步深化境外渠道布局,在境外核心商超渠道和电商平台或能有所斩获。

   整体毛利润水平同比提升,但费用率提升幅度也较大

   公司2023年毛利率为30.76％,同比+1.27pct,主要受海外销售毛利率提升带动(同比+4.7pct),1Q24毛利率同比+1.36pct。2023年公司整体期间费用率同比+4.57pct,主要受营销活动加大影响,销售费用率同比+3.79pct,管理/研发/财务费用率分别同比+0.38pct/+1.09pct/-0.7pct。1Q24期间费用率同比+2.23％(也主要受销售费用率提升影响)。

   24年有望继续强化品牌优势

   24年公司经营计划继续聚焦核心品类需求,并继续强化海外渠道拓张,同时内部更为重视营销转化、产品创新迭代、生产效率提升、数字化转型等方面。我们认为公司在差异化的品牌矩阵方面具备优势,未来依托制造业基础、本土化研发能力叠加品牌红利,或能实现较高增长。

   风险提示:海外需求下滑;国内市场开拓受阻;行业竞争加剧。