沪农商行(601825):资本充足,高分红股-2024一季报点评

沪农商行经营稳健,资本充足,有望实现2024年中期分红及延续高分红。

   数据概览沪农商行24Q1归母净利润同比增长1.5％,增速较23A回落9.2pc;营收同比增长3.7％,增速较23A提升0.6pc。沪农商行24Q1末不良率较23Q4末上升2bp至0.99％,拨备覆盖率较23Q4末下降23pc至382％。

   利润增速放缓①沪农商行24Q1归母净利润同比增长1.5％,增速较23A回落9.2pc,主要受减值计提幅度加大影响。24Q1资产减值损失同比增长72.2％,减值同比高增,判断主要受非信贷资产加大减值计提一次性因素影响。②沪农商行营收相对稳健,24Q1沪农商行营收同比增长3.7％,增速较23A提升0.6pc,主要支撑因素来自其他非息增速大幅提升。24Q1其他非息同比增长66％,增速较23A提升39pc,主要得益于债券投资收益和一次性的资产处置损益同比高增。展望全年,考虑沪农商行2023年利润增速基数前高后低,预计下半年利润增速有望小幅回升。

   息差小幅收窄测算24Q1单季息差(期初期末口径,下同)环比下降2bp至1.48％。息差下降主要受资产收益率下降影响。具体来看:①24Q1单季资产收益率环比下降9bp至3.32％,资产收益率下降判断受价格和结构影响。一方面存量贷款重定价以及新发贷款利率仍在下降;另一方面收益率较高的贷款占比下降,24Q1贷款环比增速较生息资产增速慢2.2pc。②24Q1单季负债成本率环比下降16bp至1.99％,判断来自于存款利率调降利好释放。由于计息负债规模低于生息资产,负债成本率改善未完全对冲资产端收益率下降影响。展望全年,沪农商行2024年息差降幅有望好于2023年,主要得益于存款利率调降利好释放,以及2023年底以来人民银行约束超低利率贷款投放。

   不良小幅波动①24Q1末不良率环比+2bp至0.99％,仍保持在1％水平以下;前瞻指标方面,24Q1末关注率环比+3bp至1.27％。不良和关注有所波动,背后原因判断是房地产、消费线上贷款等领域风险压力上升。②23Q4末拨备覆盖率环比下降23pc至382％,拨备水平处在行业较高水平,拨备反哺利润仍有空间。

   分红率保持30％+①2023年度沪农商行维持30％+的分红比例,对应2023年股息率为5.7％,仍具有较高的配置价值。②沪农商行提出了2024年中期分红议案,中期分红条件为2024年半年度净利润为正。沪农商行整体经营稳健,预计2024年中期分红有望实现。长期来看,考虑沪农商行资本充足,2024年度及后续年度分红比例有提升空间。可以看到24Q1末沪农商行核心一级资本充足率达到14.49％,远超监管底线要求,处于上市行较高水平。

   盈利预测与估值预计沪农商行2024-2026年归母净利润同比增长4.4％/6.5％/7.6％,对应BPS12.73/13.70/14.76元。现价对应2024-2026年PB估值0.52/0.48/0.45倍。目标价为8.19元/股,对应24年PB0.64倍,现价空间24％,维持"买入"评级。

   风险提示:宏观经济失速,不良大幅爆发。