泸州老窖(000568):稳健增长趋势验证,期待渠道改革红利

公司发布2023年年报,2023年实现营业收入302.33亿元,同比+20.34％;实现归母净利润132.46亿元,同比+27.79％。

   公司发布2024年一季报,1Q24实现营业收入91.88亿元,同比+20.74％;实现归母净利润45.74亿元,同比+23.20％。

   1Q24增速符合预期,印证持续增长能力。公司4Q23实现收入82.91亿元,同比+9.10％,归母净利润26.80亿元,同比+24.78％,主要受益于毛利率同比提升了1.76pct。1Q24持续稳健增长印证公司数字化改革红利正在释放期,结合回款来看,1Q24合同负债同比1Q23末提升了8.09亿元,反映公司增长质量相对较好。

   23年毛利率受益结构提升,24年盈利能力稳中求进。公司23年实现销售毛利率88.30％,同比+1.71pct,公司中高档酒类营收同增21.28％,主要由价增贡献,预计源于国窖1573增长快于公司平均增速,而腰部窖龄和老字号特曲控量挺价,整体产品结构升级。归母净利率43.81％,同比+2.56pct,其中销售费用率/管理费用率为13.15％/3.77％,同比-0.58pct/-0.86pct,公司今年精耕西南、华北等强势市场,结合规模效应,费用效率稳步提升。1Q24毛利率为88.37％,同比保持稳定;销售费用率/管理费用率为7.85％/2.82％,同比-1.23pct/-0.79pct,带动归母净利率同比提升0.99pct至49.78％。预计2024年公司盈利能力有望通过规模效应继续稳步提升。

   看好24年公司数字化改革和区域深耕。数字化改革是公司重点战略,通过五码合一系统有望提升公司对于销售渠道的掌控力、加强终端消费者培育。随着考核方式、渠道利润模式逐步切换磨合,动销能力有望迎来环比提升。此外,四川、华北、华东等区域深耕正在进行时,基地市场有望变得更强,河南等市场也正在迎来积极的改变。公司有望通过区域深耕、战略市场扩张实现持续增长。

   盈利预测:考虑到24年淡季商务场景略弱对收入的影响,以及公司费用端的持续优化趋势,我们调整盈利预测。预计2024-2026年营业总收入分别为362、434、508亿元(2024-2025年原值为373、448亿元),同比增长20％、20％、17％;净利润分别为160、196、234亿元(2024-2025年原值为152、184亿元),同比增长21％、23％、19％;对应EPS为10.86、13.31、15.88元(2024-2025年原值为10.31、12.52亿元),当前股价对应2024-2026年PE分别为17、14、12倍。维持"买入"评级。

   风险提示:疫情持续扩散风险、新品推广进程放缓、食品品质事故风险、渠道调研数据误差风险。