泸州老窖(000568):业绩稳健高增,产品升级延续-2023年年报及2024年一季报点评

事件:2024年4月29日,公司披露2023年年报及2024年一季报,2023年实现营业收入302.33亿元,同比增长20.34％,归母净利润132.46亿元,同比增长27.80％,其中23Q4实现营业收入82.91亿元,同比增长9.10％,归母净利润26.80亿元,同比增长24.78％。24Q1实现营业收入91.88亿元,同比增长20.74％,归母净利润45.74亿元,同比增长23.2％。公司2023年现金分红比例为60.01％。公司2024年经营计划为力争实现营业收入同比增长不低于15％。

   23年净利率再创新高,产品结构升级趋势延续。2023年,公司酒类营收300.77亿元,同比增长21.45％。其中,中高档酒收入268.41亿元,同比增长21.28％,销量3.76万吨,同比增长1.24％,吨价同比增长19.79％。23年其他酒类收入32.36亿元,同比增长22.87％,销量5.87万吨,同比增长19.64％,吨价同比增长2.7％,中高档酒和其他酒类毛利率分别+1.22pct/+3.31pct至92.27％/56.48％。公司聚焦"双品牌、三品系、大单品"战略清晰,从国窖1573高端引领到低度放量抢占增量市场高线次高端,产品结构持续升级。2023年,销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.58pct/-0.93pct至13.15％/4.52％;经营性现金流同比变动+28.87％至106.48亿元;合同负债+其他流动负债同比变动+1.20亿元至30.20亿元,公司毛利率/净利率分别同比变动+1.71pct/+2.52pct至88.30％/43.95％。

   24Q1费用投放效率持续优化,经营现金流表现优异。24Q1,公司毛利率/净利率分别同比变动+0.28pct/+0.92pct至88.37％/49.83％,净利率优于毛利率主因费用率延续下行趋势,销售费用率/管理费用率分别同比变动-1.23pct/-0.79pct至7.85％/2.49％;经营性现金流同比变动+188.87％至43.59亿元;合同负债+其他流动负债相较于23Q1/23Q4分别变动+9.14/-1.56亿元至28.64亿元。

   投资建议:公司生产经营将贯彻"坚定、攻坚、创新、协同"的发展主题,紧紧围绕"锚定一个目标,聚焦三大核心,推进六大提升"的工作总思路,坚持守正创新、全面攻坚,坚决取得冲刺"十四五"关键战役的全面胜利,目标营业收入同比增长不低于15％。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为160/190/223亿元,对应EPS分别为10.84/12.92/15.14元,当前股价对应PE分别为17/14/12倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,国窖1573、特曲60增长不及预期。