纳芯微(688052):24Q1毛利率环比修复,持续投入研发未来可期

事件:公司发布2023年年报和2024年一季报,2023年公司实现收入13.11亿元,同比-21.52％;归母净利润-3.05亿元,同比-221.85％;扣非归母净利润-3.93亿元,同比-332.08％。2024Q1公司实现收入3.62亿元,同比-23.04％,环比+16.89％;归母净利润-1.50亿元,扣非归母净利润-1.59亿元,受收入下滑+毛利率下滑+股权激励费用影响,利润端同环比均大幅下滑。

   2023年汽车市场收入占比显著提升。2023年公司汽车电子领域收入占比为30.95％,同比+7.82pcts。2023年度,汽车电子领域整体需求稳健增长,消费电子领域景气度改善,但工业市场和光伏、储能市场仍处于去库存和逐步恢复阶段。综合影响下,公司销售量同比上升但营业收入同比下降,汽车收入占比显著提升。

   2023Q4收入毛利率承压,2024Q1毛利率和存货改善。2023Q4公司毛利率为30.59％,同比-15.67％,环比-5.86％;我们认为主要原因系公司部分下游需求疲软,产品结构调整,叠加行业竞争加剧导致。2024Q1公司毛利率32.00％,同比-13.31pcts,环比+1.40pcts;2024Q1公司毛利率环比2023Q4有所改善,我们认为主要原因系部分下游需求有所修复,产品结构改善所致。2024Q1公司存货周转天数为293天,环比下降27天,亦印证部分下游行业需求有所修复。

   维持高比例研发投入,新品不断取得突破。2023年/2024Q1公司研发费用率分别为39.79％/41.95％。尽管行业景气下行,市场竞争激烈,公司仍坚定大力投入研发,致力构建自身核心竞争力。2023年,公司在磁传感器、车灯驱动、马达驱动、功率路径保护等重点产品方面均取得产品和客户端的持续突破,有望为公司长期增长注入动能。

   投资建议:我们预计公司2024/2025/2026年营业收入为18.00/23.23/28.80亿元,归母净利润-1.69/1.77/2.47亿元。对应2025/2026年PE分别为76.61/54.76倍,维持"增持"评级。

   风险提示:行业需求不及预期;新产品研发不及预期;行业竞争加剧。