阿特斯(688472):终端优势支撑盈利高位,轻装上阵昂首穿越周期

4月26日公司披露2023年报及2024年一季报,2023年实现营收513亿元,同比+7.9％,实现归母净利29.03亿元,同比+34.6％。23Q4/24Q1分别实现营收122、96亿元,同比-13.6％/-18.9％,环比-6.3％/-21.3％,实现归母净利0.63、5.79亿元,同比-93.0％/-37.0％,实现扣非归母净利3.34、6.38亿元,Q1业绩超预期。

   组件盈利能力超预期,海外渠道优势凸显。公司海外渠道优势显著,海外收入占比常年超过70％,2023年实现组件出货30.7GW,同比+45％,出货排名前三的市场分别为中国、美洲、欧洲。23年下半年起组件价格快速下跌,组件环节盈利收窄,公司在价和量中做了平衡,24Q1组件出货6.3GW,同比+3.3％,其中北美市场占比超20％;美洲市场盈利显著高于其他地区,2023年公司美洲地区毛利率达24.06％,凭借高盈利市场优势,测算公司Q1组件环节盈利0.06-0.07元/W,产业链盈利承压背景下优势显著。2023年公司美国5GWN型组件工厂投产,预计2024年内满产,叠加新建泰国6.5GW组件、8GWTOPCon电池产能,公司海外高盈利市场占比有望持续维持高位,支撑组件业务盈利能力行业领先。

   充足储能订单支撑业绩快速放量,盈利能力维持高位。2023年公司储能出货1.86GWh,其中1.1GWh确认收入,剩余0.76GWh预计2024年确认。截至2023年末,公司旗下e-STORAGE拥有约63GWh的储能系统订单储备,已签署合同的在手订单金额26亿美元,一季度公司储能业务快速放量,储能产品出货1GWh,单季度营收基本达到2023全年水平,盈利能力维持高位。凭借海外渠道广、服务能力强的优势,预计2024年公司储能系统出货6-6.5GWh,带动储能业务高速增长。

   轻装上阵N型占比领先,新技术进展迅速。公司P型产能包袱在头部企业中较轻,上市后充分发挥N型产能后发优势,2023年底TOPCon电池产能近30GW,TOPCon平均量产效率达26.1％,有望充分提升产品竞争力,把握N型产品红利期。

   根据我们对产业链价格的最新预测,下调公司24-25年净利润预测至44.9(-23％)、62.1(-21％)亿元,新增26年预测74.1亿元,当前股价对应PE分别为10/7/6倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   国际贸易环境恶化;新技术进展不及预期;人民币汇率波动。