泸州老窖(000568):盈利能力持续提升,保持进攻态势-2023年报以及2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报以及2024年一季报数据,23年实现营收/归母净利润302.3/132.5亿元,分别同比+20.3％/+27.8％,其中23Q4实现营收/归母净利润82.9/26.8亿元,分别同比+9.1％/+24.8％,收入端慢于市场预期。24Q1实现营收/归母净利润91.9/45.7亿元,分别同比+20.7％/23.2％,符合市场预期。

   大众价位表现较优,盈利能力持续提升。23年中高价酒类实现营收268.4亿元,同增21.3％,其中量/价分别贡献1.2％/19.8％,吨价提升较快主因特曲、低度、高度国窖等单品提价以及内部产品结构提升所致。其他酒类实现营收32.4亿元,同增22.9％,其中量/价分别贡献19.6％/2.7％,全年大众消费恢复较快,头曲动销反馈较优。盈利端,23年毛利率同比+1.7pct至88.3％,期间费用率大幅优化,广告宣传费下降推动销售费用率同比-0.6pct至13.2％,管理费用率同比-0.9pct,综上,归母净利率同比提升2.6pct至43.8％,盈利能力持续提升。

   24Q1业绩符合预期,报表蓄力仍足。公司积极部署开门红各项工作,延续份额优先策略紧抓旺季窗口促进回款和去化库存,春节期间四川、华北动销反馈良好,渠道库存整体良性可控。盈利端,24Q1毛利率同比提升0.3pct,费效持续提升,销售费用率/管理费用率同降1.2pct/0.8pct,共同推动归母净利率同比提升1pct至49.8％。24Q1销售收现106.4亿元,同增32.3％,Q1末合同负债为25.3亿元,同比/环比+8.1/-1.4亿元,仍处于历史偏高位置,报表蓄力充足。

   保持进攻态势,势能有望延续。当前国窖批价维持稳定,费用前置策略不变,在竞品挺价期间选择以量为先,务实作风得以延续。春糖期间推出红60继续放大势能主攻宴席市场,新推窖系列、天府粮仓加强产品布局。市场方面,公司目前已形成西南、华北两大基地市场并不断精耕下沉,推进挖井工程打造百亿粮仓,同时启动百城计划2.0,加快推进专卖店、特通、内容电商等渠道拓展,在管理优势和完善的产品、渠道布局加持下势能有望延续。我们预计24-26年EPS为10.9/13.0/15.3元,当前股价对应PE为17.1/14.3/12.2倍,维持"买入"评级。

   风险提示:消费复苏不及预期,行业竞争加剧。