泸州老窖(000568):业绩良好兑现,公司经营全方面提升-2023年报及2024一季报点评

投资要点

   收入略超预期,业绩符合预期,Q3末预收款充足。2023年,公司实现收入/业绩302.33/132.46亿元,同比+20.34％/+27.79％,收入业绩符合预期,2023年稳健收官。2024Q1,公司实现收入/业绩91.88/45.74亿元,同比+20.74％/+23.20％,一季度经营业绩平稳落地,为全年业绩稳健增长打下基础。Q1末合同负债25.35亿元同比+46.88％,一季度末预收款充足,为二季度业绩稳健增长打下基础,销售收现106.41亿元,同比+32.31％,整体经营质量较高。

   中高档酒类、其他酒类齐头并进,提价促进中高档酒类吨价显著提升。2023年,公司中高档酒类/其他酒类分别实现收入268.41/32.36亿元,同比+21.28％/+22.87％,以国窖、特曲、窖龄为主的中高档酒类,与以头曲、黑盖为主的其他酒类齐头并进。销量＆吨价来看,2023年公司中高档酒类/其他酒类销量分别同比+1.24％/+19.64％,吨价分别同比+19.79％/+2.70％,尽管中高档酒类与其他酒类均增长20％以上,但中高档酒类主要依靠提价、内部结构优化贡献,其他酒类则主要依靠放量实现增长。

   毛净利率继续稳步提升,报告期内促销活动增加较多。盈利能力方面,2023年,公司毛利率/净利率分别为88.30％/43.95％,分别同比+1.71pcts/+2.52pcts,毛净利率均稳步提升,其中,中高档酒类/其他酒类毛利率分别同比+1.22pcts/+3.30pcts,共同促进了公司整体毛利率提升。费用率方面,2023年公司销售/管理费用率分别同比-0.58pct/-0.86pct,税金及附加率同比-0.36pct期间费用率合计同比-1.60pcts,是毛利率提升之外,促进净利率进一步提升的主要原因。销售费用细分来看,占比销售费用较高的广宣费率同比-2.14pcts,促销费率同比+2.06pcts,主要是年内促销活动增加所致。

   投资建议:2023年,国窖1573品牌在国内全覆盖的基础上力争出海,泸州老窖品牌持续精耕并向机会市场渗透,百城计划纵深推进,春雷行动围绕"推五码、拓网点、强氛围"进一步聚焦深挖渠道,秋收行动围绕"提价格、夯渠道、促动销巩固消费氛围。2024年,公司将加速升级数字化营销模式,构筑数智领先优势,全面攻坚市场,持续提升品牌美誉度和品牌高度,力争实现营收增长不低于15％我们预计2024-2026年实现营收369.06/441.95/524.74亿元,实现归母净利润165.08/201.71/243.09亿元,当前股价对应PE为16.6x/13.6x/11.3x,维持"买入"评级。

   风险提示:消费税改革,经济恢复不及预期,产品结构持续下行