永安期货(600927):基差业务拖累业绩,境外业务增速亮眼-2023年报及2024年一季报点评

事项:

   23年实现营业收入238.2亿元(同比一31.5％),以净额法计算(扣减其他业务成本)营业收入18.7亿元(同比-20.4％),归母净利润7.3亿元(同比+8.3％)。

   24QI实现营业收入43.4亿元(同比-19.1％),以净额法计算营业收入4.4亿元(同比一15.5％),归母净利润0.8亿元(同比-62.6％),归母净资产124.7亿元(较期初+0.6％,较22年底+4.4％)。

   评论:

   基差贸易业务拖累业绩。公司风险管理业务以基差贸易为主(22-23年平均收入贡献比99.8％),23年销售货物收入大幅下降至221.4亿元(同比一32.8％),致使营收承压。由于现货购销利润率极低,净利表现优于营收。净额法下(扣减其他业务成本),公司23年营业收入18.7亿元(同比-20.4％)。其中手续费／利息／风险管理(净额法)／投资收入7.6/6.8/2.3/1.3亿元,同比-3.8％/+5.5％1-60％/-59.0％。

   期货代理成交额下滑,客户权益逆市上涨。以母公司为口径,23年公司境内经纪手续费净收入4.5亿元(同比-7.8％),主要受境内代理期货交易额下滑至15.9万亿(同比-1.1％1行业同比+6.3％)拖累;境内利息净收入5.3亿元(同比-14.7％),年末客户权益457.32亿元(同比+0.4％／行业同比-3.g％),尽管增速高于行业,利息支出高增(同比+50.4％)仍导致利息净收入下滑。

   境外业务增速亮眼。公司依托全资子公司新永安金控及其子公司开展境外业务。以合并报表口径减母公司报表口径,23年境外利息净收入1.4亿元(同比+727.5％),对总利息净收入的贡献度大幅提升至21.4％(同比+18.6pct)。境外手续费及佣金净收入2.2亿元(同比+47.1％),对总手续费及佣金净收入贡献度达到29.6％(同比～+10.2％)。海外业务放量得益于量价齐升:23年末境外客户权益5.83亿美元(同比+20.5％),叠加关联储加息,带动保证金利息收入增长。

   交易所返还比例及利率下降等致使Q1业绩略有下滑。净额法下,公司Q1营业收入4.4亿元(同比一15.5％/环比+22.3％)。其中手续费／利息／风险管理(净额法)/投资收入1.1／1.3/0.1／1.7亿元,同比一28.5％/-25.2％1-75.7％/+83.6％,环比一36.1％1一33.0％/-75.7％/+220.1％。手续费收入下降或由交易所返还比例下降等原因综合导致,市场利率下行致使利息净收入减少。截至01末,公司客户资金343.4亿元(同比一21％1环比-24.2％),单季度客户资金转换率(手续费及佣金净收入／平均客户资金规模)下滑至0.28％(同比-0.07pct/环比-0.12pct),为23年以来新低。

   投资建议:公司为期货行业龙头,传统期货经纪业务稳健,风险管理等创新业务有望享受期货市场扩容红利。考虑到期货行业恢复不及预期,下调盈利预测。

   2024/2025/2026年EPS预期:0.53/0.59/0.70元(2024/2025前值0.68/0.81元),BPS预期:8.88/9.29/9.77元,ROE:5.9％／6.4％／7.1％。当前股价对应PE分别为24.94/22.27/18.93倍。我们维持永安期货2024年业绩29倍PE估值,对应目标价15.3元,维持"推荐"评级。

   风险提示:资本市场波动;期货经纪业务佣金率下滑;交易所减收不确定性。