洋河股份(002304):收入平稳增长,加大分红力度-公司年报点评

事项:

   洋河股份发布2023年年报与2024年1季报,2023年公司营业收入331亿元,同比增长10％,归母净利100亿元,同比增长7％;1Q24公司营业收入163亿元,同比增长8％,归母净利61亿元,同比增长5％。公司拟每10股派发现金股利46.60元(含税),分红总额为70亿元。

   平安观点:

   收入稳健增长,省外表现更优。2023年公司酒类收入325亿元,同比增长10％,其中量/价贡献分别为-15％/+30％,产品结构持续向上。分产品看,2023年公司中高档酒收入285亿元,同比增长9％,受益于大众宴席升级与回补,我们预计天之蓝、水晶梦表现更优;2023年普通酒收入40亿元,同比增长21％,大众消费价格段产品仍然维持韧性。分市场看,2023年省内/省外分别收入分别为144/181亿元,分别同比+8％/+12％。

   销售费用率有所提升,盈利能力略下滑。2023年公司毛利率75.2％,同比+0.6pct,中高档/普通酒毛利率分别为80.3％/46.2％,同比分别+0.0/+8.6pct;1Q24毛利率76.0％,同比-0.6pct。2023年公司销售/管理/研发/财务费用率分别为16.3％/5.3％/0.9％/-2.3％,同比分别+2.4/-1.1/+0.0/-0.2pct;1Q24公司销售/管理/研发/财务费用率分别为8.5％/2.8％/0.1％/-1.1％,同比分别+1.1/-0.9/-0.3/-0.2pct。受销售费用影响,2023年公司归母净利率30.2％,同比-0.9pct;1Q24归母净利率37.3％,同比-1.1pct。截至1Q24,公司合同负债58亿元,同比/环比-12/-53亿元。

   加大分红力度,维持"推荐"评级。考虑宏观环境与费用投放影响,我们下调公司2024-25年归母净利预测至108/122亿元(原值:121/135亿元),并预计2026年归母净利136亿元。但考虑到M6+在600-800元价格带竞争优势明显,后续受商务改善需求有望回暖,渠道端产品换新后经销商利润改善,红包政策下利润分配更加合理,内部改革亦持续推进,长期发展可期。此外,公司2023年拟每10股派发现金股利46.60元(含税),分红总额为70亿元,分红比例达70％,同比+10pct,持续回馈股东。我们依然维持"推荐"评级。

   风险提示:1)宏观经济波动影响:白酒受宏观经济影响较大,如果宏观经济下行对行业需求有较大影响;2)消费复苏不及预期:宏观经济增速放缓下,国民收入和就业都受到一定影响,短期内居民消费能力及意愿复苏可能不及预期,从而影响白酒板块复苏。3)行业竞争加剧风险:竞争格局恶化会一定程度扰乱影响白酒行业定价,对行业造成不良影响。