华发股份(600325):业绩低于预期,销售稳步增长,高分红高股息

营收稳步增长,业绩回落、略低于预期,分红率升至5％、对应股息率达5.9％。公司发布2023年年报,2023年公司实现营业收入721.4亿元,同比+19.35％(调整后);营业利润58.1亿元,同比-7.1％;利润总额58.7亿元,同比-6.5％;净利润34.6亿元,同比-26.7％;归母净利润18.4亿元,同比-29.6％(调整后);扣非后归母净利润8.7亿元,同比-63.8％(调整后);基本每股收益0.79元/股,同比-30.7％(调整后)。2023年公司综合毛利率、净利率分别为18.1％、4.8％,同比分别-2.0pct、-3.2pct;期间费率5.9％,同比-0.9pct。

   此外,公司投资收益2.8亿元,同比-81.7％;公允价值变动损益9.9亿元,同比+472.6％;

   计提资产和信用减值损失16.4亿元,同比+95.4％,导致业绩减少11.2亿元;少数股东损益16.3亿元,同比-28.7％;公司结算规模稳步增长,但利润率回落、减值提升等影响,使得公司归母净利润有所回落。23年公司新开工204.8万平,竣工面积514.9万平,同比分别为-28％、-22％。至2023年末,公司预收楼款达1,008亿元,同比+16％,其中已披露项目预收款中上海项目占比36％,较当前结算中上海项目占比的0.4％更高,而上海项目净利率相对更高,这意味着预收款对未来公司业绩结算将一定保障。分红方面,公司每股派发现金红利0.37元,分红比例55.4％、提升25pct,股息率高达5.9％。

   23年销售1,260亿、同比+5％,排名升至第14、土储布局核心一二线城市。公司公告,2023年公司实现销售金额1,260亿元,同比+4.8％;分区域看,公司在华东、珠海、华南、北方区域销售额分别占比55％、15％、25％、5％;公司年内实现回款金额847亿元,同比+17.2％,资金回笼保持稳健。在行业逆境中,公司凭借优异的项目区域布局、品牌效应使得销售端呈现更强韧性,2023年全年销售额全国排行第14名,较22年末继续提升4名,实现逆境弯道超车。2023年末公司待开发土储434万平,在建1,189万平,公司坚持4+1全国性战略布局,主要布局在核心一二线城市。

   三条红线稳居绿档,融资渠道多元化、股权融资顺利完成。公司公告,2023年末,公司货币资金463.2亿元,同比-13.1％;剔预后资产负债率为63％,净负债率63％,现金短债比1.8倍,稳居三道红线绿档。公司顺利向特定对象公开发行A股股票已经完成,发行股份6.35亿股,认购总金额51亿元。公司具备多渠道融资优势,持续助力公司逆势积极扩张。截至2023年末,公司有息负债1,440亿元,同比-1％,其中长期负债占比83.2％;

   公司整体平均融资成本5.48％,较2022年全年-0.28pct。

   投资分析意见:业绩低于预期,销售稳步增长,高分红高股息,维持"买入"评级。华发股份国企背景,近来销售实现快速增长,土地储备充足且聚焦核心都市圈;降负债、去杠杆成效显著,跻身绿档企业,未来成长性、安全性兼具。考虑到后续结算节奏将有所放缓、同时市场下行会带来公司利润率及减值承压,我们下调公司24-25年归母净利润预测为20.2、22.2亿元(原值为29.3、33.6亿元),新增26年预测为23.3亿元,现价对应24/25PE为8.5/7.8X,当前申万房地产PE-ttm为11.7X,公司成长性更好,确定性更强,但估值低于板块平均水平,维持"买入"评级。

   风险提示:房地产政策超预期收紧,销售超预期下滑,项目收购具备不确定性。