康龙化成(300759):海外前端研发需求回暖,期待利润率逐季改善

2024Q1业绩符合我们预期

   公司公布2024Q1业绩:收入26.71亿元,同比-2.0％;归母净利润2.31亿元,同比-33.8％;经营性现金流7.46亿元,同比+40.7％;符合我们预期。

   发展趋势

   2024Q1收入增速阶段性承压,新签订单保持良好增长态势。2024Q1分板块看:1)实验室服务:收入为16.05亿元,同比-2.9％,收入下滑主要因全球生物医药投融资阶段性遇冷,客户需求增速放缓,2024Q1环比2023Q4已有一定改善,2024Q1实验室服务新签订单同比增长超过10％,海外前端研发需求已进入恢复区间,客户询单及访问量同比有所回暖。2)CMC(小分子CDMO):收入5.82亿元,同比-2.7％,收入增速主要受到项目交付节奏影响,2024Q1新签订单同比增加40+％,我们认为后期业绩增长确定性增强。

   期待利润率环比改善。2024Q1利润率较低,主要因上海实验室关闭带来一次性亏损,员工数量增加成本提升,绍兴产能转固成本增加以及财务费用增加。我们预期随着后期收入体量增加以及订单陆续执行,未来利润率或将有所恢复。

   回购A股彰显信心。根据公司公告,为维护公司价值及股东权益所必需,公司拟使用自有资金以集中竞价交易方式回购公司部分人民币普通股A股股份,回购资金总额为不低于人民币2亿元且不超过人民币3亿元,公司预计回购股份数量约占公司目前已发行总股本的比例为0.36％至0.54％。

   本次回购股份后拟全部予以注销并相应减少公司注册资本。

   盈利预测与估值

   维持2024年和2025年盈利预测不变。当前A股股价对应2024/2025年19.1倍/15.7倍市盈率。当前H股股价对应2024/2025年8.4倍/6.6倍市盈率。A/H股维持跑赢行业评级,但由于近期医药板块系统性调整,我们下调A股目标价12.9％至24.90元对应24.8倍2024年市盈率和20.4倍2025年市盈率,较当前股价有30.0％的上行空间。下调H股目标价9.9％至12.30港元对应10.9倍2024年市盈率和8.6倍2025年市盈率,较当前股价有29.8％的上行空间。

   风险

   汇率波动风险,新药研发风险,地缘政治风险,产能利用率不及预期风险。