软通动力(301236):23年现金流亮眼,鸿蒙+计算战略坚定推进

公告:根据年报,2023年软通动力实现营业收入175.8亿元(-8％),归母净利润5.3亿元(-45.2％)。

   2023Q4实现营业收入47.5亿元(-3.4％),归母净利润1.8亿元(-39.7％)。2024Q1实现营业收入54.5亿元(+29.7％),归母净利润-2.8亿元(盈转亏)。业绩略低于预期。

   2023年收入下滑主要系通讯设备行业、互联网行业的传统IT外包业务下滑。根据年报,23年通讯设备行业收入70.5亿元(-18.4％),互联网行业收入32.9亿元(-9.3％)。通讯行业最大客户华为23H1外包存在降价情况,导致收入下滑,互联网行业主要系其BPO需求有所收缩。分业务看,通用技术服务(传统IT外包)收入下滑16.4％。金融行业、咨询解决方案表现亮眼。23年金融行业收入yoy+6.3％,彰显韧性。分业务看咨询与解决方案收入yoy+24.1％,公司纵深行业签约多个千万级咨询项目为业绩提供强劲支撑。

   23全年综合毛利率19.3％,净利率2.77％。根据年报,23年毛利率同比下滑2pct,压力主要来自H1外包降价,分季度看毛利率逐季恢复。全年受毛利率下滑影响,净利率同比下滑2.2pct。且23年销售、管理费用率略有上升,主要系公司完成全国40城市的营销布局,并向东南亚、中东拓展。

   23年经营活动现金净流入8.72亿元,现金流情况健康。根据年报,主要系公司回款管理水平提升,经营性应收项目仅增加1.3亿元(22年为5.1亿元)。

   24Q1同方计算并表,单季度实现收入增长,但硬件业务拉低公司整体毛利率。根据年报,24Q1毛利率10.7％。24Q1单季度亏损,主要系1)24年1月底完成同方并购,整合初期业务融合、组织拉通等成本费用增加;2)并购贷款利息支出增加;3)春节期间市场需求波动、核心大客户价格竞争。

   鸿蒙+开源鸿蒙/欧拉/高斯持续突破。根据年报,鸿蒙业务,公司已实现高通及MTK平台OS升维,覆盖大部分中高端手机机型,并承接鸿蒙系统平板、PC测试项目。开源鸿蒙完成SwanLinkOS在商显、矿用保护器、电力电表等场景落地;开源欧拉中标移动项目,开源高斯与华为共同拓展金融领域客户。算力布局完善。24.1月完成同方收购,并发布昇腾一体机、鲲鹏一体机、AI训推一体化平台等一体机产品,获得华为昇腾一体机解决方案伙伴身份。已搭建起包含服务器、一体机在内的完成产品体系。

   盈利预测与估值:由于2024年1月收购资产并表,我们上调收入预测,下调利润预测。预计24-26年实现收入289.6、336.2、385.4亿元(调整前24-25年为255.3、297.6亿元),归母净利润6.99、9.24、10.84亿元(调整前24-25年为12.69、15.38亿元),由于23年鸿蒙、欧拉、高斯等产品化业务起步,24年预计无法形成规模化收入,但仍需维持较高投入,我们采用PE2025E作为估值指标,给予公司可比公司PE2025E平均值59x,当前市值对应估值46x,维持"买入"评级。

   风险提示:行业竞争加剧,国产化政策推进进度不及预期,同方整合效果不及预期。