水井坊(600779):23年整体业绩稳健向好,看好中长期高质量发展-公司点评报告

事件:2024年4月26日晚间,水井坊(600779)发布2023年年度报告和24Q1季度报告。公司在2023年实现营业收入49.53亿元,同比+6pct;实现归母净利润12.69亿元,同比增长+4.36pct。24Q1公司实现营业收入9.33亿元,同比+9.38pct;归母净利润1.86亿元,同比+16.82pct。公司拟每10股派9.15元(含税),合计派发现金红利4.44亿元(含税)。

   23Q4销售持续改善,高档酒稳步改善,中档酒持续发力。公司在23Q4实现营收13.65亿元,同比+51.35pct;归母净利润2.46亿元,同比+53.16％。从产品结构来看,高档/中档酒在23年实现营收46.71/2.05亿元,同比+3.73/+64.08pct。其中高档酒占比94.30％,略有下滑;中档酒占比4.13％,较上一年度+1.46pct。23年天号陈及臻酿八号受益性价比等优势销量较好,其中天号陈因基数小实现高增,臻酿八号则与公司整体增速相近。井台和典藏成本上升,价格下行,毛利略有下降。公司提出典藏后续占比进一步提升规划,重塑井台,目标25年重回增长。

   重塑产品营销模式,提升渠道整体质量。公司在23年分别实现国内/外收入为48.36/0.40亿元,同比+5.80/-30.05pct。公司在24Q1国内/外收入分别为8.61/0.11亿元,同比+2.22％/+98.04％。23年公司国内经销商数量增加5家,总数达到至55家;24Q1则达到56家。公司在23年和24Q1持续强化渠道建设,通过BC联动、聚焦圈层喜好、万店豪礼等措施强化消费者培育和终端建设。臻酿八号推出的"百城万店"计划通过广泛的渠道覆盖,将产品深入到更多的城市和店铺中,有效推动了臻酿八号销售的良好表现,全年保持了双位数增长。全年新增臻酿八号有效门店约9000家。天号陈通过搭建平台公司,实现营销资源的优化配置和高效利用;井台品牌通过强化KOL营销来推动品牌的重塑。

   合同负债同比增加,彰显经销商未来信心。23年,公司合同负债达到12.20亿元,同比+18.72pct;公司在24Q1合同负债为11.51亿元,同比+15.32pct。23年全年以及24Q1合同负债的接续增长,进一步证明了经销商对公司未来发展的认可和信心。同时,公司在拓展销售渠道、提升品牌影响力方面也取得了显著成效。

   中档酒毛利承压,公司费用率总体降低。公司在23年的毛利率和净利率分别为83.16/25.62％,同比变动-1.33/-0.40pct;24Q1的毛利率和净利率分别为80.47/19.96％,同比-2.70/+1.27pct。其中23年公司销售费用率/管理费用率分别同比变动-0.96/-0.29pct至26.40％/7.31％。在2023年,公司毛利率的下降主要系中档价格带天号陈放量销售所致,对整体毛利率产生影响。在费用率方面,公司为了提升市场推广效果,加大了对BC联动等落地费用的投放力度。同时,公司也适当降低了空宣投放的比例,以进一步优化费用结构。通过一系列费用优化措施,整体销售费用率有所降低,展现公司精细化运营和成本控制能力。

   投资建议:我们认为,水井坊发力产品升级创新、品牌高端化、营销突破,近期销售渠道改革及破圈营销成果有目共睹。伴随未来邛崃项目的落地及产品结构的持续重构,公司有望量价齐升。预计2024-2026年公司实现收入57.06/66.33/77.61亿元,2024-2026年实现归母净利润14.84/17.51/21.16亿元,对应2024-2026年PE分别为15.19/12.87/10.66x。维持"推荐"评级。

   风险提示:宏观经济下滑,省外扩张不达预期,竞品加大投入加剧竞争