歌尔股份(002241):利润端逐季度修复,期待XR星辰大海-23年年报及24年一季报点评

公告:公司2024年第一季度实现营业收入193.12亿元,同比下降20％,归母净利润3.80亿元,同比增加258％。毛利率为9.20％,同比上升2.22pct,净利率为1.89％,同比上升1.44pct。2023年实现营业收入985.74亿元,同比下降6％,归母净利润10.88亿元,同比下降38％。毛利率为9％,净利率为1％。业绩符合预期。

   终端需求不足为收入下降主要原因。据公司财报,4Q23/1Q24营收分别为246/193亿元,同比下降20％/20％。收入下滑主要是因为一方面,23年年报显示全球消费电子行业终端需求不足,导致公司产品出货量下降,另一方面,客户游戏机项目进入产品周期后段,影响智能硬件业务板块营收。据公司23年年报,分业务来看,精密零组件营收129.92亿元,同比下滑7％,占比13％;智能声学整机241.85亿元,同比下滑7％,占比25％;智能硬件营收587.09亿元,同比下滑7％,占比60％。智能硬件业务重要战略地位凸显。

   营收结构变化带来一季度利润端提升。据VGChartz,2024年2月份,PlayStation5销量减少了-28.4％,一季度低毛利水平的游戏机业务有所下滑,加上公司内部提升运营质量,降本增效,使得毛利率净利率同比均提升。

   歌尔构建品牌客户、产业链布局、智能制造等多维竞争力。(1)卡位多家VR头显高端品牌:例如Meta、Pico、索尼、HTC等。(2)零整协同,投资产业链上游:可为领军企业提供设计代工以及上游零部综合解决方案。(3)光学技术多元储备,拥有Pancake量产能力。Pancake使VR头显厚度减薄50％以上,已具Pancake模组的量产能力。

   公司坚定发展XR决心,持续进行相关投入。歌尔从2012年开始布局VR/AR产业,并率先引进世界领先的12英寸纳米压印生产线,打造全球领先的VR/AR高端光学零组件产业基地。2024年,国家虚拟现实创新中心(青岛)授予歌尔股份控股子公司歌尔光学科技有限公司光学实验室为"国家虚拟现实创新中心(青岛)光学精密检测中心",并正式揭牌运营,旨在为虚拟现实产业提供精准、高效的光学技术支持和检测服务。长期来看,苹果的入局也将开启空间计算时代,带动整个XR行业的进一步发展,歌尔有望受益。

   下调盈利预测,维持买入评级。下调对24-25年归母净利润的预测至21/25亿元(考虑到消费电子需求及大客户订单波动),原预测值为43/58亿元;新增26年归母净利润的预测值为30亿元,公司当前股价对应24-26年PE分别为26/21/18X,可比公司(立讯精密、兆威机电、光弘科技)2024年平均PE31X,歌尔上升空间23％。看好歌尔在XR、智能穿戴等领域和核心竞争力,维持买入评级。

   风险提示:下游需求不及预期;大客户订单波动风险;竞争加剧的风险。