洋河股份(002304):业绩符合预期,分红率大幅提升-23年报与24Q1点评

事件:公司发布2023年报与2024年一季报,2023年实现营业收入331.26亿,同比增长10.04％,归母净利润100.16亿,同比增长6.8％,其中23Q4实现营业收入28.43亿,同比下降21.51％,归母净利润-1.88亿,同比下降161.28％。我们在业绩前瞻中预测公司23年营业收入同比增长13％,归母净利润同比增长12％,收入业绩低于预期。24Q1实现营业收入162.55亿,同比增长8.03％,归母净利润60.55亿,同比增长5.02％。我们在业绩前瞻中预测公司24Q1营业收入同比增长5％,归母净利润同比增长5％,收入业绩基本符合预期。公司2023年现金分红比例为70％,同比提升10pct。公司2024年经营计划为力争营业收入同比增长5％-10％。

   投资评级与估值:由于公司24Q1收入利润增速略慢,下调24-25年盈利预测,新增26年盈利预测,预测24-26年归母净利润分别为105.46亿、114.26亿、122.6亿(24-25年前次为122.73亿、136.29亿),同比增长5％、8％、7％,当前股价对应的PE分别为14x、13x、12x,由于分红率大幅提升,估值处于行业较低水平(当前白酒板块24年PE为21x),股息率4.6％,维持买入评级。产品上,公司拥有全价格带布局的产品线;渠道上,公司拥有全国化布局的渠道网络,渠道网络精细化程度高,渠道管理能力较强。中长期看,公司具备稳定增长的能力,且有改善空间。

   2023年白酒收入323.9亿,同比增长10.4％,分产品看,中高档酒收入285.39亿,同比增长8.82％,普通酒收入39.5亿,同比增长20.7％。分区域看,白酒省内营收143.93亿,同比增长8.05％,占比44.3％,省外营收180.96亿,同比增长11.85％,占比55.7％。

   省外占比提升0.9个百分点。24Q1公司营收同比增长8.03％,由于经济承压,需求疲软,且洋河体量较大,库存较高,24Q1增长放缓。

   2023年净利率30.25％,同比下降0.94pct,净利率下降主因税率及销售费用率提升。2023年毛利率75.25％,同比提升0.65pct;税率15.91％,同比提升1.33pct;销售费用率16.26％,同比提升2.38pct,主因广告促销费占收入比提升;管理费用(含研发费用)率6.19％,同比下降1.08pct,主因职工薪酬及其他费用占收入比提升。

   24Q1净利率37.24％,同比下降1.15pct,净利率下降主因毛利率下降、税率及销售费用率提升。24Q1毛利率76.03％,同比下降0.57pct,主因产品结构下降;税率16.01％,同比提升0.32pct;销售费用率8.52％,同比提升1.11pct;管理费用(含研发费用)率2.96％,同比下降1.22pct。

   2023年经营性现金流净额61.3亿,同比增长68.06％,其中,销售商品提供劳务收到的现金348.54亿,同比增长12.84％,现金流增速略快于收入增速,主因预收款变动。23年末预收账款123.53亿,环比增加61.65亿,22年末预收账款150.54亿,环比增加66.11亿。

   24Q1经营性现金流净额48.5亿,同比增长245.79％,主因销售商品提供劳务收到的现金增加较多。其中,销售商品提供劳务收到的现金129.06亿,同比增长25.09％,现金流增速快于收入增速,主因预收款变动。24Q1末预收账款63.75亿,环比下降59.78亿,23Q1末预收账款72.17亿,环比下降78.37亿。

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