东睦股份(600114):23年业绩回暖,三大业务有望齐发力-年报点评

23年归母净利润同比增长27.08％,维持增持评级23年公司实现营收38.61亿元(yoy+3.62％),归母净利1.98亿元(yoy+27.08％),扣非净利1.49亿元(yoy+6.81％)。其中Q4实现营收10.79亿元(yoy+9.57％,qoq+5.93％),归母净利9097.51万元(yoy+47.08％,qoq+27.64％)。24Q1营收11.02亿元(yoy+37.42％,qoq+2.10％),归母净利8117.15万元(yoy+320.81％,qoq-10.78％)。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.49/0.65/0.80元(前值24-25年0.42/0.53元)。可比公司Wind一致预期2024PE均值24.1X,考虑到公司作为龙头,给予公司30.09XPE(2024E),对应目标价14.74元(前值8.92元),维持"增持"评级。

   粉末冶金业务毛利率提升明显公司23年综合毛利率22.33％,yoy+0.28pct,其中粉末冶金、软磁复合材料、金属注射成形业务毛利率分别23.51％/21.08％/19.19％,yoy+3.63pct/-1.30pct/-3.36pct。24Q1公司综合毛利率24.03％(yoy+5.26pct,qoq-3.44pct)。费用方面,公司23年合计期间费用率16.92％,yoy+0.02pct,其中销售、管理、研发、财务费用率1.55％/5.50％/7.19％/2.68％,yoy+0.10pct/-0.19pct/-0.08pct/+0.18pct。此外公司24Q1计提资产减值损失1096.07万元,对一季度净利润造成一定拖累。

   23年公司P＆S和SMC业务维持高景气度,三大业务或迎来共振增长根据公司年报披露,2023年公司粉末压制产品/软磁复合材料/金属注射产品产量分别为5.27万吨/2.74万吨/4.90万件,yoy+7.22％/17.74％/-7.78％,营收分别为19.75/8.26/10.22亿元,yoy+8.51％/17.13％/-11.42％。粉末冶金和软磁复合材料业务受益于下游汽车、光伏和储能领域高景气度而实现高速增长,MIM技术平台则受23年上半年下游市场景气度低迷影响,产量及营收同比有所减少。展望后市,24年全球电子消费市场景气度好转有望带动公司MIM业务实现逐步改善,同时光伏、新能源汽车以及储能等领域在24Q1延续旺盛需求,我们预计公司三大业务或在24年实现同步高增。

   公司SMC产能达到7万吨,产业链延伸加速进行中公司聚焦核心主营业务扩张,同步加快产业链延伸,实现一体化发展,以增强公司行业竞争力。主营方面,随着浙江东睦科达3号厂房建设完毕,山西磁电公司一期工程建成投产,截止23年底,公司SMC生产能力已达到7万吨/年。与此同时公司积极布局新型轴向磁通电机项目,通过宁波东睦广泰公司增持了深圳小象电动公司股权,并计划在宁波工厂内改建轴向磁通电机装配生产线,以实现公司产品向机器人等领域的突破。

   风险提示:行业下游需求不及预期,产能扩张超预期。