赛轮轮胎(601058):Q1销量增长,持续推进产能布局-2023年年报＆2024年一季报点评

事件:公司发布2023年年报及2024年一季报。23年实现总营收259.78亿,同比+19％,实现归母净利30.91亿,同比+132％,专业绩快报基本一致。24Q1实现总营收72.96亿元,同/环比+36％/+5％,实现归母净利10.34亿元,同/环比+191％/-3％,扣非净利10.15亿元,同/环比+177％/-3％。

   24Q1销量环比增长。23年轮胎行业高景气,全国汽车轮胎总产量7.86亿条,同比+17.8％。23年公司全钢胎/半钢胎实际产能达到1,380/5,600万条,分别增加185/600万条,23年轮胎销量5,579万条,同比+27％,产销率95％。

   24Q1销量1658万条,同/环比+44％/+11％;均价约为419元/条,同/环比-4.35％/-5.06％;天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料总体采购价格同/环比+1.72％/-1.06％。公司盈利能力提升,23年毛利率/归母净利率/扣非净利率分别为27.64％/12.33％/12.11％,同比+9.22/+5.81/+6.02pct;24Q1毛利率为27.68％,同/环比分别+7.36/-5.90pct,总费用率为11.30％,同/环比-1.39/-3.92pct,归母净利率达14.39％,同/环比+7.53/-1.38pct。

   海外工厂23年净利大增,持续推进产能布局。23年公司越南/柬埔寨工厂分别贡献净利15.9/5.6亿元,同比增长5.1/5.3亿元。公司继续推进产能布局,国外方面,公司在柬埔寨工厂新规划了1,200万半钢子午线轮胎产能,在墨西哥拟投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目,在印尼拟投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目;国内方面,对青岛工厂非公路轮胎项目进行技改,并增加潍坊工厂非公路轮胎产能。截止目前,公司共规划了2,600万条全钢胎、1.03亿条半钢胎、44.7万吨非公路轮胎产能,较现有产能仍有较大增长。

   投资建议:我们预计公司24-26年归母净利为40.91/44.16/51.46亿元,对应PE为13.3/12.3/10.5x,维持"买入"评级。

   风险提示:投产不达预期、原材料成本波动、需求不及预期、海运费波动。