经纬恒润(688326):Q1营收稳健增长,持续高研发投入导致盈利能力承压

事件:4月26日,经纬恒润发布2023年年报及2024年一季报。2023年公司实现营收46.8亿元(同比+16.3％),归母净利润-2.17亿元(同比-192.6％),扣非归母净利润-2.84亿元(同比-334.75％)。2024Q1公司实现营收8.9亿元(同比+20.3％),归母净利润-1.92亿元(亏损扩大),扣非归母净利润-2.2亿元(亏损扩大)。

   2023年业绩符合预期,研发服务业务快速增长,持续加大研发投入导致盈利能力承压。分产品看,2023年公司电子产品业务营收34.2亿元(同比+11.06％);研发服务及解决方案营收12.33亿元(同比+32.08％);高级别智能驾驶解决方案业务营收0.12亿元。公司研发服务及解决方案业务快速增长主要系公司整车E/E开发测试、仿真测试设备等项目的量产交付。盈利能力方面,2023年公司毛利率25.6％(同比-3.4pct),主要系公司电子产品业务受下游价格战影响较大。期间费用率方面,2023年研发费用9.7亿元,研发费用率达到20.7％(同比+4.4pct),主要系公司持续加大研发投入,23年公司研发人员数量增加约1000人,在智能驾驶、车身域控、底盘域控、自研工具、L4业务等方面积极布局。此外,由于递延所得税资产相关会计政策变更,对23Q4单季度所得税造成一定影响。

   24Q1营收端稳健增长,业务结构变化导致毛利率同比下降。公司24Q1营收端同比+20％主要系公司汽车电子业务区域控制器等新产品及新客户的放量。盈利能力方面,公司24Q1毛利率24.7％(同比-1.75pct),主要系公司高毛利的研发服务业务收入确认时间存在波动,24Q1低毛利率的汽车电子业务占比更高拉低平均毛利率。同时,公司研发投入持续扩大,24Q1公司研发费用率达到32.7％,创下历史新高。

   公司汽车电子产品布局完善,为未来增长奠定基础。在公司持续高强度的研发投入下,公司已基本完成整车电控产品的全覆盖布局,多款新产品量产在即。1)智能驾驶:公司基于MobileyeEyeQ?6Lite芯片的ADAS产品于24年Q2量产;公司4D成像雷达已完成B样开发,预计24年底量产。2)智能网联:公司采用高通最新一代5G芯片获某主流智能纯电车型定点,预计24年年底SOP;公司国产化4GT-BOX产品获得某头部整车厂定点,预计2024年开始量产。3)公司中央域控+区域域控制将在哪吒山海平台新一代车型上发布,预计24年底量产。

   投资建议:

   维持"买入-A"评级。我们预计公司2024-2026年营业收入分别为60.8、76.0、91.2亿元,归母净利润分别为0.2、1.1和4.0亿元,对应当前市值,PE分别为320.1、65.8和18倍。考虑到公司处于高研发投入阶段,我们给予公司2024年1.6倍PS,6个月目标价81元。

   风险提示:项目研发进度不及预期;市场竞争加剧