学大教育(000526):综合教育服务能力强,利润稳定兑现-年报点评

优质教育提供商,加速多产业布局公司发布23年及24Q1财报,23全年实现收入22亿(yoy+23.09％),归母净利润1.54亿,基本符合我们此前预期(1.48亿元)。24Q1实现收入5.24研究员詹博亿元(yoy+36％),归母净利润0.5亿元,17年以来单季度盈利峰值。个性化辅导需求旺盛,公司业务模式稳定,从高中业务进一步布局青少年阅读领域,品牌年龄持续下沉。同时依托自身资源禀赋外延扩张,在职普协同发展大方向下,公司有望依托自身个性化辅导的积累,加速外延并购,嫁接核心能力满足中职多样化升学需求,打造第二增长曲线。我们预计公司24-26年经调整归母净利润为2.89/3.50/4.33亿元,可比公司24年PEWind一致预期均值为25.18x,考虑到教育业务逆周期韧性以及格局出清业绩受益弹性更大,维持公司24年30倍PE,目标价为70.98元,维持"买入"评级。

   市场需求旺盛,收入加速增长23Q2-24Q1收入yoy+31％/32％/27％/36％,现金收款yoy+45.8％/32.2％/109.6％/36％。收入环比显著提速一方面有同期低基数的原因,同时也需要注意的是,对比行业同业,当前政策环境下个性化辅导适配需求能力更强,新东方/好未来24年寒假学期对应季报收入人民币增速约30％/20％,同样展现出竞争格局优化的收入弹性。

   盈利能力持续提升,现金净流入达超6亿盈利能力延续提升趋势。23全年经营利润率为11.7％,调整股权激励后利润率为12.4％(同比大幅提升);24Q1经营利润率为10.3％,调整后利润率为11.4％(yoy+2.5pct)。23全年经营性净流入为6.07亿,24Q1为4.44亿(yoy+29.3％)。合同负债23Q4/24Q1分别同比增长20％/23.5％,为后续全年增长奠定良好基础。

   产能充沛全年可期,中职拓展新成长公司产能充足,核心城市加密供给。截至23年底个性化学习中心近240余所,全日制培训基地30余所,覆盖百余城市,上海等地培训中心持续加密。

   老师数量3215(yoy+43％),教师产能利用率提升。公司积极在中职领域布局,将投资额度从2亿提升到2.5亿,单体投资额度(免董事会)从0.2亿提升0.55亿。公司当前完成东莞市鼎文、大连通才、沈阳国际商务的并购。

   同时公司也在文化产业积极布局,开业文化空间共计10所,开拓了儿童和青少年阅读市场,丰富产品线布局。

   风险提示:主管部门对于学费定价的监管趋紧;在校生规模增长不及预期;

   营利性登记进度不及预期。