中信证券(600030):扩表持续,投行承压,结构调整

中信证券发布2024年一季度报告。2024年一季度,公司实现营业收入137.55亿元,同比下降10.38％;实现归母净利润49.59亿元,同比下降8.47％;实现基本每股收益0.32元/股,同比下降11.11％;加权平均净资产收益率1.88％,同比减少0.19pct。营收下降主因系投行业务受周期影响大幅下滑。

   投行业务承压,自营投资拖累。公司一季度实现投行业务收入8.69亿元,同比下降近五成。受上市政策影响,公司股权融资金额从641亿元下滑至192亿元,下滑高于同业;从债券融资来看,公司总承销金融小幅提升4％,市占率提升0.5pct至14.38％。公司因某可转债项目被监管出具警示函,投行业务整顿转型中。公司实现投资业务收入54.60亿元,同比下降17.44％,主因在于一月份权益市场表现低迷,叠加同比时间段基数较高,后续公司将持续加大非方向性布局,减少周期因素冲击。

   经纪小幅下滑,信用同比下滑近五成。公司一季度实现经纪业务收入24.42亿元,同比下降5.78％,主因受市场行情因素影响;实现信用业务收入3.25亿元,同比下降44.18％,主因在于负债端财务成本提升。随着公司负债结构的持续优化,负债端成本有望下降。

   推进公募牌照申请,发力大财富管理。公司一季度实现资管业务收入23.58亿元,同比下降5.59％。公司"信e投"客户累计达1420万户,通过香港家族办公室、新加坡财富管理平台加大全球化布局;同时,公司积极推进公募牌照申请,持续完成资管产品体系。

   杠杆水平提升,负债结构优化。同2023年末相比,公司一季度总资产规模提升近8％突破1.5万亿元,杠杆率提升0.17pct至4.52倍。公司发行各类公司债及永续债次级债券共计244亿元,持续优化负债结构,并加强公司境内外资金统一调度管理,跨境用资业务体系系统优化。

   投资建议:基于投行业务持续承压及监管新规对证券行业的影响,我们对公司2024-2026年的盈利预测分别下调6.0％/5.8％/5.6％,预计2024-2026年公司归母净利润为213.0/234.5/252.4亿元,同比增长8.0％/10.1％/7.6％,当前股价对应的PE为13.3/12.1/11.3x,PB为1.1/1.0/1.0x。公司作为龙头券商,综合实力强劲、ROE水平行业持续领先,我们对公司维持"买入"评级。

   风险提示:市场下跌对券商业绩与估值修复带来不确定性;金融监管趋严;

   市场竞争加剧;创新推进不及预期等。