百润股份(002568):强爽承压拖累收入表现,费用率提升影响利润增长

事件:公司发布2023年年报和2024年一季报。根据公司公告,2023年公司实现营业收入32.64亿,同比增长25.85％,归母净利润8.09亿,同比增长55.28％。2023Q4公司实现营业收入8.07亿,同比下降14.9％,归母净利润1.44亿,同比下降33.37％。2024Q1公司实现营业收入8.02亿,同比增长5.5％,归母净利润1.69亿,同比下降9.8％。公司2023年业绩符合预期,2024Q1业绩低于预期。

   投资评级与估值:由于外部需求短期承压,强爽势能减弱,下调2024～2025年盈利预测,新增2026年盈利预测。预测2024～2026年净利润分别为8.45、9.95、11.18亿(前次2024～2025年为9.47、11.2亿),分别同比增长4.4％、17.7％、12.5％,当前股价对应24～26年的PE分别为25x、21x、19x,维持增持评级。百润在预调酒行业品牌先发优势明显,研发实力强劲,高管团队在预调酒领域耕耘二十年,行业经验丰富,公司香精和基酒业务与预调酒业务形成有效协同,而产品端自22年以来,公司"358"产品矩阵实现突破性发展,二、三级引擎逐渐成形,未来伴随新品上市迭代,消费场景拓展,公司依然具备成长性。

   2023Q4强爽承压,2024Q1清爽提振收入。根据公司公告,分业务看,2023年公司预调鸡尾酒/食用香精业务分别实现营业收入28.84/3.17亿,同比增长27.76％/13.18％。

   分季度看,2023年Q1～Q4公司营业收入分别同比+41％/+79％/+32.5％/-14.9％,23Q4由于基数压力,叠加可选消费需求疲软,强爽热度减弱,导致收入承压。公司持续培养"358"产品矩阵,24年年初推出强爽龙年限定款,并对微醺、清爽进行换装升级,我们预计24Q1清爽实现良好的增长,带动Q1营业收入同比增长5.5％,增速环比改善。

   产品结构影响毛利率表现,营销费用增加导致利润承压。2023Q4公司毛利率同比下降0.81pct到66.17％,预计主因高毛利的强爽表现承压拖累。销售费用率同比提升3.5pct到26.4％,管理费用率同比提升2.6pct到8.3％。上述因素拖累导致23Q4公司归母净利率下降4.9pct到17.84％。24Q1毛利率得益于成本改善,同比提升2.9pct到68.3％,而销售费用率受公司增加龙年春节营销投入、产品换装升级市场费用增加等因素营销同比提高8.77pct,拖累公司24Q1净利率。24Q1公司净利率21.07％,同比下降3.66pct。

   股价表现的催化剂:微醺、经典增速超预期;新品表现超预期。

   核心假设风险:新进入者众多导致竞争格局恶化。