伟星新材(002372):同口径扣非归母高增37.6％,毛利率提升显著-2024年一季报点评

公司披露2024年一季报:24Q1实现营收9.97亿元,同比+11.19％,归母净利1.54亿元,同比-11.56％,扣非净利1.42亿元,同口径下同比大幅增长37.61％。毛利率41.48％,同比+4.30pct、环比-3.40pct,净利率15.77％,同比-3.95pct。

   毛利率提升明显,受益零售强项、原材料红利

   24Q1营收同比+11.19％,主因浙江可瑞、广州合信并表,以及零售业务持续加码。综合毛利率实现41.48％、同增4.3pct较为突出,主因原材料红利贡献,例如2024年4月19日,PVC综合价格指数5453,同比下降9.52％。

   24Q1期间费用率合计23.9％,同比+1.2pct,其中销售/管理/研发/财务费用率分别为15.1％/7.0％/3.4％/-1.6％,同比分别+1.2/-0.2/-0.2/+0.3pct。销售费用率同比提升较多,24Q1销售费用同比增加21.1％,除并表影响外,公司持续发力营销,低点加速开拓市场,例如今年4月官宣刘诗诗成为水生态代言人,助力提高伟星净水、采暖系统产品知名度和影响力。

   24Q1投资收益同比减少95.93％,主因宁波东鹏持有的金融资产产生的公允价值变动收益减少,且今年分类隶属非经;其他收益同比增加199.76％,主因收到政府补助增加。信用减值181万、金额较小,我们估计与工程业务有关。

   现金流表现优质,加大分红比例、提升分红频次,进入高股息阵营

   公司2023年分红比例加大至87.8％(近十年均值超75％),股息率近5％(据2024年4月26日收盘价计算)。积极提升分红频次,公司于2024年4月公布了2024年中期现金分红规划,提高投资回报。

   一季度末应收账款及票据5.66亿元,年初5.52亿;应收款项融资期末较期初减少34.29％,主因期末未承兑汇票减少。公司继续保持无长债,短期借款仅0.01亿元。Q1经营现金净额-1.76亿,往年净额同样为负(23Q1为-1.42亿)。

   投资建议:我们看好公司①高质量发展和高盈利能力,是二手房时代复购率逻辑较强的建材品种;②深耕零售,推进"同心圆"战略,防水净水新业务贡献加速;③推进"大系统"战略,家居客单值、品牌力加速提升。我们预计公司2024-2026年归母净利为15.0、16.7、18.4亿元,现价对应PE为18、16、15倍,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动、竞争加剧的风险;新业务拓展不及预期。