赛轮轮胎(601058):2023年报及2024年一季报点评,产销高增+品牌提升助力长期成长-公司事件点评报告

事件赛轮轮胎发布2023年年度报告,实现收入259.78亿元,同比增长18.61％,实现归母净利润30.91亿元,同比增长132％;其中2023Q4单季度实现收入69.67亿元,同比增长34.38％,环比下降5.61％,实现归母净利润10.66亿元,同比增长299％,环比增长8.86％。赛轮轮胎发布2024年一季度报告,实现收入72.96亿元,同比增长35.84％,环比增长4.72％,实现归母净利润10.34亿元,同比增长191％,环比下降3.06％。

   投资要点

   2023年行业景气度上行+原材料成本下降,公司毛利率显著改善2023年,国内轮胎市场需求恢复明显,国外经销商去库存对公司生产经营的影响也在下半年逐步消除。随着公司产能释放及产能利用率的不断提升,公司全钢胎、半钢胎和非公路轮胎的产销量均创历史新高,产品毛利率同比也有较大幅度增长。2023年,公司轮胎产量5863.54万条,同比增长35.71％;轮胎销量5578.63万条,同比增长27.07％。2023年公司实现销售毛利率27.64％,同比+9.22pcts,毛利率增长主要原因为轮胎行业景气度上行及生产成本回落。主要原材料中,2023年天然橡胶/合成橡胶/钢丝帘线/炭黑价格同比变动比率分别为-10.1％/-4.28％/-11.42％/-10.61％,2023年中国出口集装箱综合运价指数均值为937,同比-66％,主要原材料及海运费价格下降一定程度上降低了公司生产成本,提高盈利能力。

   2024Q1轮胎销量同比大增,盈利维持高位2024Q1公司实现轮胎销量1658.17万条,同比+43.7％,环比+11.1％,平均单胎价格为419元,同比-5.1％,环比-4.3％,平均单胎价格下滑是由于不同类型轮胎价格有差异,其中单价较低的半钢胎销售增速较快导致。天然橡胶、合成橡胶、炭黑、钢丝帘线四项主要原材料采购价格同比增长1.72％,环比下降1.06％。2024Q1公司实现毛利率27.68％,同比+7.36pcts,环比-5.9pcts。公司期间费用管控合理,销售/管理/研发/财务费用率分别为3.83％/3.43％/3.01％/1.03％,同比-0.25/0.68/-0.29/-1.53pcts,环比-2.9/-0.2/-0.2/-0.7pcts。2024Q1公司净利率为14.39％,同比+7.52pcts,环比-1.38pcts。

   坚定实施全球化发展战略,产能提升助力成长2023年公司柬埔寨工厂全钢项目投入运营,越南工厂三期项目的全钢、半钢和非公路产品均投产,产能目前正持续提升。2023年10月和2024年1月,柬埔寨工厂又新投资建设共计年产1200万条半钢子午胎项目,项目建设完成后柬埔寨工厂将具备年产2100万条半钢子午线轮胎及165万条全钢子午线轮胎的生产能力。2023年12月,公司拟通过在墨西哥成立的合资公司投资建设年产600万条半钢子午线轮胎项目。2024年3月,公司拟在印度尼西亚投资建设年产360万条子午线轮胎与3.7万吨非公路轮胎项目。通过全球化产能布局,公司可以依托全球生产基地的联动效应,缩短供货周期,更高效便捷地服务现有客户。同时全球化产能布局也可以有效降低因地区间贸易摩擦产生的风险,利于公司长期稳健发展。

   盈利预测预测公司2024-2026年收入分别为328.8、381.6、411.5亿元,EPS分别为1.23、1.49、1.66元,当前股价对应PE分别为13.4、11.1、9.9倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示经济下行风险;产品价格大幅波动风险;项目建设不及预期风险;受环保政策开工受限风险;下游需求不及预期的风险。