百润股份(002568):Q1加快费投节奏,利润略承压-公司事件点评报告

事件2024年4月26日,百润股份发布2023年年报及2024年一季报。

   投资要点

   Q1收入符合预期,利润略不及预期全年收入略低于预期,利润符合预期。2023年总营收32.64亿元(同增25.85％),归母净利润8.09亿元(同增55.28％)。其中,2023Q4总营收8.07亿元(同减14.90％),归母净利润1.44亿元(同减33.37％),去年强爽爆火后高增带来高基数,四季度承压明显。Q1收入符合预期,利润略低于预期。2024Q1总营收8.02亿元(同增5.51％),归母净利润1.69亿元(同减9.80％)。一季度费用投放力度加大,毛利率持续提升。2023年毛利率/净利率分别为66.70％/24.72％,分别同比+2.92/+4.63pcts,毛利率持续提升,叠加费用率同比下降带来净利率同比提升,销售/管理费用率分别同比-2.43/-0.74pcts。2024Q1毛利率/净利率分别为68.32％/20.93％,分别同比+2.86/-3.70pcts,毛利率延续提升态势,净利率同比下降主要系公司以"龙罐"为抓手提高一季度投放占比,2024Q1销售/管理费用率分别同比+8.77/+1.34pcts。Q1经营净现金流高增,销售回款稳定增长。2023/2024Q1经营净现金流分别为5.62/2.71亿元,分别同比-37.77％/+340.09％,一季度经营净现金流高增主要系营收、税收返还及扶持资金增加所致;销售回款分别为34.99/9.71亿元,分别同比+7.05％/+4.28％。截至2024Q1末,合同负债0.69亿元,环比-37.95％。

   持续发挥品牌优势,营销推广成效显著预调酒稳增,产品矩阵联合发力。2023年预调酒/食用香精营收分别为28.84/3.17亿元,分别同比+27.76％/+13.18％。2023年公司加大品牌投入力度,"强爽"系列通过贴片、赛事营销、游戏联名等方式扩大品牌知名度;"清爽"系列包装换新,通过代言、植入、IP联动等方式渗透消费人群;"微醺"系列执行"更年轻更开心"品牌策略,进一步奠实品牌基础。2023年预调酒毛利率为67.61％,同比+3.21pcts,2023年预调酒销量/均价分别同比+27.80％/-0.03％,以量增驱动为主。2024Q1预调酒营收为7.12亿元,同增5.67％。香精业务毛利率提升明显,量价齐升带来增长。2023年香精毛利率为67.64％,同比+4.41pcts,毛利率提升明显。2023年销量/均价分别同比+7.61％/+5.18％,量价驱动香精业务收入增长。威士忌进展顺利,期待产品推出。2023年底崃州蒸馏厂正式灌注第三十万只陈酿桶,独创黄酒桶威士忌单桶首次开售后3分钟内售罄,2024年公司将继续加快烈酒基地升级建设,确保威士忌成品酒按计划推出。

   线下为发力重点,薄弱市场逐步起势线下为公司主要市场,毛利率逐步提升。2023年线下/数字渠道/即饮渠道营收分别为27.52/3.85/0.64亿元,分别同比+42.36％/-28.67％/-0.92％,线下仍为公司主要发力渠道;毛利率分别同比+3.50/+0.79/-1.32pcts,线下渠道毛利率提升明显。截至2024Q1末,共经销商2164家,较年初减少29家,经销商数量变动较小。华西华北营收增长显著,期待薄弱市场贡献增量。2023年公司华北/华东/华南/华西营收分别为6.00/10.89/9.26/5.85亿元,分别同比+47.29％/-1.69％/+42.17％/+58.09％,华东市场略承压;毛利率分别同增4.33/2.38/3.42/3.43pcts。

   盈利预测我们看好公司发力预调酒赛道,产品轮动培育并放量,前瞻布局威士忌业务。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.90/1.09/1.37元,当前股价对应PE分别为22/18/15倍,维持"买入"投资评级。

   风险提示宏观经济下行风险;强爽放量不及预期;预调鸡尾酒行业增长不及预期;威士忌布局不及预期。