沪光股份(605333):问界放量拉动盈利弹性,1Q24业绩超预期

4Q23及1Q24业绩超出我们预期公司公布2023年及1Q24业绩:2023年收入40.03亿元,同比+22.1％;归母净利润0.54亿元,同比+31.7％。对应4Q23收入16.36亿元,同/环比+72.1％/+71.3％;归母净利润0.77亿元,同/环比+215.8％/+319.6％。1Q24收入15.33亿元,同/环比+134.1％/-6.3％;归母净利润1.01亿元,同比扭亏为盈,增加1.26亿元,环比+31.2％。4Q23及1Q24业绩超出我们预期,主要系问界贡献大幅提升,拉动公司盈利弹性。

   发展趋势1Q24业绩高增,问界成为拉动营收重要来源。公司4Q23收入同/环比+72.1％/+71.3％至16.36亿元,1Q24收入同/环比+134.1％/-6.3％至15.33亿元,我们认为营收增长主要系1)公司加强与新能源车企合作,问界贡献大幅提升,1Q24占营收比增至55％;2)公司量产项目放量及新项目量产;业绩加速释放,新能源增量市场有望持续拉动营收增长。

   公司盈利显著改善,降本增效成果显著。公司2023年毛利率同比+1.6ppt至12.9％,1Q24毛利率同环比+3.3ppt/-0.5ppt至14.0％,我们认为盈利能力显著改善主要系1)高毛利的高压线束占比提升2)生产线束自动化水平增加。2023年管理/研发费用率同比分别-0.2ppt/-0.3ppt至3.6％/5.2％,1Q24管理/研发费用率同比分别-2.7ppt/-4.1ppt至2.4％/3.3％,精益化管理进一步完善。公司客户回款情况良好,2023年经营性现金流转正,增加5.22亿元至2.85亿元,现金流表现亮眼。我们认为,随着公司新能源高压线束市场份额持续提升,客户结构不断改善,盈利能力有望进一步提升。

   布局高压连接器及特种线束,贡献业绩新增长点。新能源汽车市占率提升推动高压连接器需求增长,公司自建全新工厂,定制高压部件研发,提供整车高压连接器全套解决方案,高压连接器产品已在赛力斯、上汽等整车客户上实现搭载。汽车智能化的发展对线束信号传输、抗干扰能力提出更高要求,特种线束需求增长,公司高频通讯数据线产品预计年内量产。向前看,公司围绕客户加强高压连接器产能布局和特种线束的研发生产,建设智能化特种线束生产线,增长空间可期。

   盈利预测与估值考虑到公司获取新订单且量产项目持续放量,我们上调2024年净利润150.5％至5.01亿元,引入2025年净利润7.07亿元,当前股价对应2024/2025年23.5倍/16.6倍P/E。维持跑赢行业的评级,兼顾盈利预测调整和公司单一大客户产品上量迅速,我们上调目标价54.3％至34.4元,对应2024/2025年30.0倍/21.3倍P/E,较当前股价有27.7％的上行空间。

   风险客户放量不及预期,市场竞争加剧,原材料涨价超预期。