中国建筑(601668):营收业绩保持稳增,现金流明显改善-2023年报点评

事项:

   中国建筑发布2023年年报:公司2023年实现营业收入22,655.3亿元,同比+10.2％;归母净利润542.6亿元,同比+6.5％。全年新签订单4.3万亿,同比+10.8％。

   评论:

   营收业绩稳增,分红稳定,股息率5.1％:公司2023年实现营业收入22,655.3亿元,同比+10.2％;归母净利润542.6亿元,同比+6.5％;分业务看,公司房建／基建／地产／勘察设计业务均增长稳健,分别实现营收13,837.4/5,565.6/3,088.1/117.5亿元,分别同比+9.4％+12.8％／+9.5％/+9.1％;分区域看,境内／境外营收分别为21,497.7/1,157.6亿元,分别同比+10.0％/+7.2％。

   地产开发与投资业务逆市增长,2023年房地产开发与投资业务合约销售额4,514.0亿元,同比+12.4％,营业收入3.088.0亿元,同比+9.5％。2023年现金分红总额113.0亿元,同比+6.6％;现金分红比例20.8％,持续保持稳定。拟每10股派2.71元,对应4月19日收盘价股息率5.1％。

   新签订单稳增,境外订单增速更高:2023年公司新签订单4.32万亿,同比+10.8％。其中,房屋建筑、基础设施建设与投资、勘察设计业务新签订单分别为26,894亿元／11.685亿元/148亿元,同比+8.8％/+9.5％/+8.8％。从细分领域看,工业厂房、科教文卫体、商业综合、市政工程领域新签合同6,218亿元／5,342亿元/5.168亿元／2,829亿元,同比+58.9％/+6.8％/+5.2％117.0％。能源工程新签订单2.697亿元,同比高增+151.4％。分区域看,境外业务新签合同1,860亿元,同比+12.3％。公司2024年目标新签合同超4.5万亿,预计同比+4.2％,目标营业收入超2.38万亿,预计同比+5.1％。

   毛利率略降,费用率、现金流改善明显:公司2023年毛利率9.8％,同比-0.6％,主要系传统业务毛利率下行拖累。分行业看,房屋建筑工程、基础设施建设与投资、房地产开发与投资、勘察设计毛利率分别为7.3％／9.8％／18.2％/21.3％,同比-0.7％1-0.6％1-0.8％1+0.4％。分地区看,境内、境外毛利率分别为10.1％/5.2％,同比一0.7％/+0.1％。公司积极降本增效,期间费用改善明显,2023年期间费用率为4.7％,同比-0.6pct,分项看,销售、管理、财务、研发费率分别为0.34％/1.52％/0.82％/2.03％,同比+0.02％／一0.13％1-0.14％1-0.3g％。经营性现金流净额110.3亿元,同比高增+-188.1％,主要系本期收取的工程款、购房款边际改善所致。

   投资建议:营收业绩保持稳增,现金流明显改善:考虑到基建行业增速略有放缓,我们下调2024-25年EPS预测至1.42/1.53元／股(原值1.47/1.61元／股),并预测2026年EPSl.66元／股,对应PE各为3.8x/3.5x/3.2x。公司在手订单充沛,经营质量稳步提升,考虑过去10年公司估值中枢为6xPE,根据历史估值法以及参考当前行业可比公司估值水平给,与2024年PE4.5x,我们调整目标价至6.39元／月殳,维持"强推"评级。

   风险提示:经济下行压力增大,基建投资不及预期,市场需求不及预期。