志邦家居(603801):整家一体化战略落地,加大东南亚业务开拓-公司点评报告

核心观点:

   事件:公司发布2023年年度报告及2024年一季度报告。2023年,公司实营收61.16亿元,同比+13.5％;归母净利润5.95亿元,同比+10.76％;扣非利润5.48亿元,同比+10.04％;基本每股收益1.36元。23Q4,公司实现营21.88亿元,同比+16.87％;归母净利润2.46亿元,同比+10.52％;扣非净利2.24亿元,同比+11.12％。24Q1,公司实现营收8.2亿元,同比+1.77％;归净利润0.47亿元,同比-8.38％;扣非净利润0.39亿元,同比-10.04％。

   股权激励费用增加致管理费用率提升,剔除影响后24Q1净利润+15.46％毛利率:2023年,公司综合毛利率为37.07％,同比-0.62pct。23Q4,单季利率为34.65％,同比-4.77pct,环比-6.04pct。24Q1,公司综合毛利率为37.22％,同比+0.33pct,环比+2.57pct。

   费用率:2023年,公司期间费用率为24.43％,同比-0.81pct。其中,销售理/研发/财务费用率分别为14.55％/4.82％/5.21％/-0.14％,同比分别变0.89pct/-0.15pct/+0.03pct/+0.2pct。24Q1,公司期间费用率为34.17％,同比+2.93pct。其中,销售/管理/研发/财务费用率分别为18.79％/8.99％/6.9％/-0.52％,同比分别变动+1.24pct/+1.63pct/+0.52pct/-0.45pct。24Q1管费用率提升主要是因为同比增加1,445万元股权激励计划股份支付费用,剔此影响因素后,24Q1归母净利润同比+15.46％。

   扣非净利率:2023年,公司扣非净利率为8.96％,同比-0.28pct。23Q4,公扣非净利率为10.22％,同比-0.53pct,环比+0.41pct。24Q1,公司扣非净利为4.75％,同比-0.62pct,环比-5.47pct。扣非净利率同比小幅波动为主,24Q1环比明显下降主要是因为季节性因素,各年Q1利润率通常相对较低。

   厨柜基本维持稳定,衣柜、木门稳健成长。2023年,公司整体厨柜/定制柜/木门/其他分别实现28.38/25.05/4.1/3.63亿元,同比分别+3.69％+19.15％/+79.92％/+13.02％。24Q1,公司整体厨柜/定制衣柜/木门/其他分实现3.16/3.84/0.45/0.75亿元,同比分别-0.71％/+8.83％/+11.61％20.4％。公司持续推进品类拓展,衣柜及成品业务体量持续提升,木门通过店拓展实现快速成长,并通过产品套系化开发,多品类协同发展。

   零售维持门店拓展,24Q1大宗增速放缓。2023年,直营店/经销店/大宗务/海外分别实现4.7/31.24/20.09/1.5亿元,同比分别+18.52％/+7.75％+21.22％/+31.86％。24Q1,直营店/经销店/大宗业务/海外分别实现0.97/4.57/1.47/0.44亿元,同比分别+13.24％/-1.78％/+9.66％/+66.61％。其中,司零售终端门店数量提升叠加整家布局驱动业绩增长,2023年末共有4,583家,同比+352家,24Q1末共有4,742家,较23年末+159家;大宗业务受于保交楼政策落地,23年全国房屋竣工面积实现9.98亿平方米,同比+17％,而24年保交楼项目数量减少,24Q1大宗业务增速放缓;海外业务持续布局兴市场,以国际B、C端业务双轮驱动,不断探索新模式,低体量下维持快成长。

   投资建议:公司渠道布局持续深化,南下扩张加快落地,并以海外业务双轮驱动,未来成长空间广阔,预计公司2024/25/26年能够实现基本每股收益1.54/1.74/1.96元,对应PE为9X/8X/7X,维持"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格大幅波动的风险,地产数据不及预期的风险,终端消费不及预期的风险,市场竞争加剧的风险。