志邦家居(603801):23年业绩靓丽符合预期,木门实现快速增长-公司点评报告

投资要点

   事件:公司披露23年报及24年一季报,24Q1受春节错配等因素影响略有承压。公司23年实现营业收入61.16亿元,同比+13.5％;实现归母净利润5.95亿元,同比+10.76％;扣非后归母净利润5.48亿元,同比+10.04％;其中Q4实现营业收入21.88亿元,同比分别+16.87％;实现归母净利润2.46亿元,同比+10.52％;扣非后归母净利润2.24亿元,同比分别+11.43％。24Q1实现营业收入8.2亿元,同比+1.77％;实现归母净利润0.47亿元,同比-8.38％;扣非后归母净利润0.39亿元,同比-10.04％。

   24Q1净利润同比下降主要受股权激励相关费用1445万元影响,剔除后归母净利润同比+15.46％。

   行业压力下经销渠道仍保持稳健增长,门墙门店及业绩实现突破。1)分渠道看,经销/直营/大宗/海外分别实现营业收入31.24、4.70、20.09、1.50亿元,同比分别+7.75％、+18.52％、+21.22％、+31.86％。截至23年末,公司各品类门店共4583家,其中志邦厨柜、志邦衣柜、志邦木门分别为1715、1850、983家,较上年分别-7、+124、+235家,木门门店快速增长。2)分品类看,橱柜、衣柜、木门分别实现营业收入28.38、25.05、4.10亿元,同比分别+3.69％、+19.15％、+79.92％。

   降本增效成果显著,盈利能力持续改善。盈利能力方面,公司23年归母净利润率为9.73％,同比略降0.24pp,若剔除股权激励费用2969万元,23年归母净利润率为10.21％,同比+0.25pp。分季度看,Q1/Q2/Q3/Q4归母净利润率分别为6.45％/8.56％/10.44％/11.25％,随着降本增效效果的持续体现,公司盈利能力持续改善。24Q1毛利率同比+0.33pp至37.22％;销售净利率同比-0.64pp至5.76％。期间费用控制效果较好:23年期间费用率同比-0.81pp至24.43％;其中,销售费用率-0.88pp至14.55％;

   管理费用率(含研发费用率5.21％)同比-0.12pp至10.02％;财务费用率同比+0.2pp至-0.14％。24Q1期间费用率同比+2.93pp至34.17％;其中,销售费用率+1.24pp至18.79％;管理费用率同比+2.15pp至15.9％;研发费用率同比+0.51pp至6.9％;财务费用率同比-0.46pp至-0.52％。

   经营现金流及营运效率维持优秀表现。现金流方面,23年公司实现经营现金流7.56亿元,同比-1.25％;经营现金流/经营活动净收益比值为147.19％;营运效率方面,23年存货周转天数130.92天,同比下降10.13天;应收账款周转天数12.7天,同比上升0.87天;应付账款周转天数54.72天,同比下降2.35天。

   投资建议:公司推行全空间集成整家,多品类协同助推成长。我们预估公司2024-2026年实现归属于母公司净利润6.60、7.29、8.04亿元(24-25年前值为6.56、7.32亿元),对应PE为10、9、8倍,维持"买入"评级。

   风险提示:地产景气程度下滑风险、行业竞争加剧风险。