源杰科技(688498):电信行业需求复苏,持续开拓数通高端市场

事件:2024年4月25日公司发布2023年年报及2024年一季度报。2023年公司营业收入1.44亿元,同比下降48.96％,归母净利润0.19亿元,同比下降80.58％。2024年一季度营业收入0.60亿元,同比增长72.33％,环比增长17.28％,归母净利润0.11亿元,同比下降11.06％,环比扭亏为盈,业绩持续修复。

   行业回暖EML新品开启量产,业绩持续复苏。公司2023年营业收入1.44亿,同比下降48.96％;归母净利润0.19亿元,同比下降80.58％。其中1)电信市场业务:营业收入1.33亿元,同比下降43.83％,主要受下游客户库存及运营商建设节奏放缓的影响;2)数据中心及其他业务:营业收入0.05亿元,同比下降89.47％,主要受传统云数据中心投资放缓影响。2024年一季度营业收入0.60亿元,同比增长72.33％,环比增长17.28％;归母净利润0.11亿元,同比下降11.06％,环比扭亏为盈;扣非归母净利润0.10亿元,同比增长109.72％,主要由于政府补助减少。受益于光芯片行业明显恢复,公司产品线进一步丰富,EML新品量产,业绩环比持续提升。

   下游客户库存及运营商建设恢复,净利率环比恢复。2023年公司净利率同比下降21.97pct,毛利率同比下降20.02pct,主要受产品结构及竞争价格影响,其中电信市场业务毛利率同比下降20.64pct,数据中心及其他业务毛利率同比提升9.03pct。计提资产减值损失0.18亿元,主要是下游部分产品需求下滑,竞争加剧价格下降,存货跌价损失增加。2024年一季度净利率同比下降16.45pct,环比增长21.38pct;毛利率同比下降7.92pct,环比下降12.18pct;

   销售/管理/研发费用率环比下降0.49/2.85/1.34pct。

   持续加大研发投入,100GEML及大功率CW芯片已送样测试。2023年公司研发支出0.31亿元,同比增长14.23％,研发投入占营业收入比例同比增加11.85pct,持续加大高速率大功率光芯片产品投入。在光纤接入领域,已研发并向客户送测差异化方案的10GDFB产品,持续优化提升10GEML产品。

   面向下一代25G/50GPON光纤网络,研发并向客户送测相关的ONU及OLT端光芯片产品。数据中心领域,100GPAM4EML、70mW/100mW大功率CW芯片已经完成产品研发与设计定型,并在客户端送样测试。在更高速率的应用场景,公司初步完成200GPAM4EML的性能研发及厂内测试,产品持续优化。

   投资建议:2024一季度行业回暖,公司业绩继续修复。下游客户库存及运营商建设节奏恢复,AI数据中心对高速光模块需求带来高速光芯片业绩增量。

   公司持续加大研发投入,推进送样测试,100GEML及硅光CW光源有望形成增量收入来源。我们预计公司2024/25/26年实现营业收入2.72/3.85/4.87亿元,同比增长88％/42％/26％;实现归母净利润0.75/1.28/1.75亿元,同比增长285％/70％/37％。维持"增持"投资评级。

   风险提示:AI及数通领域需求不及预期、市场竞争加剧风险、国际贸易争端风险。