志邦家居(603801):23年归母净利同增11％,稳步推进整家战略

2023年及1Q24业绩符合我们预期公司公布2023年和1Q24业绩:1)23年收入61.16亿元,同增13.5％,归母净利润5.95亿元,同增10.76％,扣非归母净利润5.48亿元,同增10.04％;2)1Q24收入8.2亿元,同增1.77％,归母净利润0.47亿元,同比下滑8.38％,扣非归母净利润0.39亿元,同比下滑10.04％,股权激励计划股份支付费用同增1445万元,剔除影响后,归母净利润同增15.46％,业绩符合我们预期。公司预计分红0.7元/股,合计3.06亿元,占归母净利润比例约为51.34％,按照4月25日收盘价来计算,股息率约为5％,公司积极探索全空间集成整家新模式,全面推进供应链优化升级,积极拓展海外市场。我们认为公司后续有望持续保持稳健经营发展。分季度来看,公司1Q/2Q/3Q/4Q23分别实现收入8.06/14.95/16.28/21.88亿元,同比分别+6.2％/+17.11％/+9.88％/+16.87％,归母净利润0.52/1.28/1.7/2.46亿元,同比分别+0.49％/+20.01％/+8.17％/+10.52％。

   发展趋势1、木门品类快速增长,渠道拓展效果明显。①分产品看,23年整体厨柜/定制衣柜/木门营收分别为28.38/25.05/4.1亿元,同比+3.69％/+19.15％/+79.92％,毛利率同比-0.33/-0.55/+10.61ppt。②分渠道看,23年直营店/经销店/大宗业务/海外业务营收分别为4.7/31.24/20.09/1.5亿元,同比+18.52％/+7.75％/+21.22％/+31.86％,毛利率同比+0.49/+0.22/-2.85/+6.14ppt。公司木门品类毛利率表现出色,持续完善整家布局,积极推进产品套系化发展;海外业务BC端双轮驱动下快速发展,未来有望持续布局新市场。

   2、控费能力持续增强,1Q24毛利率有所回升。公司2023年/1Q24毛利率为37.07％/37.22％,同比-0.62/+0.33ppt。费用端来看,公司2023年/1Q24期间费用率24.43％/34.17％,同比-0.81/+2.93ppt,其中2023年销售/管理+研发/财务费用率分别为14.55％/10.02％/-0.14％,同比-0.89ppt/-0.12ppt/+0.2ppt,1Q24销售/管理+研发/财务费用率分别18.79％/15.9％/-0.52％。综合影响下,2023年/1Q24净利率为9.73％/5.76％,同比-0.24/-0.64ppt。我们认为在降本增效下,公司净利率有望企稳回升。

   盈利预测与估值我们基本维持2024/2025年盈利预测6.69/7.44亿元不变,当前股价对应2024/2025年9x/8xP/E。维持跑赢行业评级。维持目标价21元不变,对应2024/2025年14x/13xP/E,较当前股价有48％上行空间。

   风险地产景气度下行超预期,市场竞争加剧。