爱尔眼科(300015):1Q24利润略超预期,全球化服务网络持续扩展

2023年全年业绩符合市场预期,1Q24利润端略超市场预期爱尔眼科公布2023年及1Q24业绩:2023年收入203.7亿元,同比增26.4％,归母净利润33.6亿元,同比增33.1％,符合市场预期;1Q24实现收入52.0亿元,同比增3.5％,归母净利润9.0亿元,同比增15.2％,利润端略超市场预期,主要是由于医院持续爬坡及核心业务的毛利率不断优化。

   发展趋势2023年收入利润增长亮眼,1Q24保持稳健。2023年公司营收203.7亿元,同比增26.4％,归母净利润33.6亿元,同比增33.1％,业绩增长亮眼。分业务看,2023年屈光/视光/白内障业务收入分别为74.3/49.6/33.3亿元,同比增17.3％/31.3％/55.2％,屈光视光等可选属性较强的业务受大环境一定程度影响,白内障、眼病等严肃医疗的积压需求快速释放。1Q24维持稳健增长,收入同比增3.5％,其中,我们估计屈光业务收入同比接近5％增长,白内障、视光业务同比保持稳定。综合考虑眼科行业需求的进一步释放和宏观经济环境变化,我们认为公司2024年业绩有望逐季提升。

   覆盖全球的医疗服务网络逐步完善,医疗服务能力持续提升。截至2023年末,公司旗下境内医院达到256家、门诊部183家,海外机构131家,医疗服务网络持续完善。公司在2023年9月和11月公告收购19家、7家医院,未来并表后将贡献可观的业绩增量。公司2023年服务规模快速提升,全年实现门诊量1511万人次,同比增34.3％;手术量约118万例,同比增36.0％。

   数字化促进服务质量提高,医教研体系保障长期发展。公司积极发展人工智能等数字化技术,2023年推出"超写真实时交互数字人"——EYEGPT,为打造高质量医疗服务体系奠定基础。公司已构建起"多院""多所""五站""五中心""四基地""一平台""一室"的医教研一体化创新平台。截至2023年底,已与15家国内高校开展合作,为公司长期向好发展持续注入活力。

   经营指标维持稳定,盈利能力持续向好。2023年公司毛利率50.8％,同比增长0.33ppt;销售费用率9.7％,同比基本持平;归母净利润率16.5％,同比上升0.82ppt。1Q24毛利率48.3％,同比上升0.80ppt,归母净利润率17.3％,同比上升1.75ppt。我们预计随着公司品牌影响力的持续提升和市场需求的扩大,整体盈利能力将持续向好。

   盈利预测与估值维持2024-25年EPS预测0.45元、0.56元。现价对应2024-25年27.4/22.0xP/E。维持跑赢行业和目标价19.6元,对应2024-25年43.9/35.2xP/E,较当前有60.1％上升空间。

   风险新建或并购医院业绩爬坡不及预期;行业竞争加剧;突发医疗事件。