中信证券(600030):投行业务静待恢复,整体业绩较为稳健

核心观点:

   24Q1业绩较稳健,成本压降见效。公司2024年一季度实现营收137.55亿元,同比-10.38％;实现归母净利润49.59亿元,同比-8.47％。(公司2023Q1/2/3/4归母净利润分别同比+3.6％/-1.3％/-4.9％/-30.4％,Q1相对高基数)。Q1加权ROE为1.88％。扩表能力稳步恢复。2024Q1总资产1.57万亿元,同比+8.8％;剔除客户资金杠杆率4.44倍,较去年年底+0.17,较去年同期+0.11。24Q1管理费率45％,较去年同期下滑3bp。

   投行业务静待恢复。1.投行:据wind发行日数据,2024Q1全市场股权融资额1106.66亿元(同比-68.87％),公司投行Q1净收入8.69亿元,同比-56.1％。2.财富管理:一季度全市场日均交易额同比+1.9％,经纪业务Q1净收入24.42亿元,同比-5.78％。3.资管业务Q1净收入23.58亿元,同比-5.59％,主要是中信资管拖累,华夏基金净利润5.18亿元,同比-5.77％。4.一季度末市场两融余额15379.49亿元,同比-4％。公司Q1利息净收入3.25亿元,同比-44％,主要是利息支出增加。

   泛自营受市场波动影响略有下滑。24Q1沪深300涨幅+3.10％(去年同期+4.63％);中证全债+2.34％(去年同期+0.98％),公司投资净收益+公允价值变动收益Q1单季55.2亿元,同比-17.96％,一、二级市场投资及公允变动造成业绩动态下滑,固收业务有力提升稳定性,一季度末交易性金融资产6730亿元,同比+7.7％,卖出回购金融资产3965亿元,同比+40％。

   盈利预测与投资建议:头部券商在严监管的环境下经营更为稳健,在建设一流投资银行的过程中更加受益。公司多项业务稳居行业第一,综合优势突出,国际化布局领先。预计公司2024-2025年每股净资产为19.23/20.58元,鉴于近三年PB中枢1.1-2.1倍,给予2024年1.3倍PB估值,A股合理价值为25元/股,鉴于AH溢价对应H股合理价值16.08港币/股,维持A、H股"买入"评级。(HKD/CNY=0.91)

   风险提示。经济下行超预期,行业政策变动,权益及债券市场波动导致业绩不达预期等。