用友网络(600588):大客云收入高增,转型完成收入加速增长-季报点评

转型完成收入加速增长,维持"买入"评级用友网络发布一季报,2024年Q1实现营收17.49亿元(yoy+18.61％、qoq-57.21％),归母净利-4.53亿元(yoy-14.17％、qoq-816.52％),扣非净利-4.51亿元(yoy+8.97％)。随着公司行业化组织转型完成,人才结构不断优化,交付效率提升,收入有望加速增长。我们预计公司2024-2026年EPS分别为0.07、0.17、0.24元。分部估值,24E传统业务净利/云收入4.8亿元/83.9亿元,可比公司平均24E29.1xPE/4.9xPS(Wind),给予24E29.1xPE/4.9xPS,对应市值139/409亿元,总市值548亿元,目标价16.03元,维持"买入"评级。

   大客户云收入高增,核心产品续费率提升明显24Q1云收入12.59亿元,同增32.5％,截至24Q1末云服务累计付费客户数75.3万家,同增26.0％。大型企业云服务收入7.89亿元,同增38.9％,中型企业云收入1.83亿元,同增25.7％(订阅收入同增超60％),小微企业订阅收入1.48亿元,同增31.5％。收入快速增长主因大型企业客户业务收入同增20％。24Q1大型/中型企业客户市场核心产品续费率102％/94％,环比23Q4提升8.8/9.4pct。24Q1公司发布BIP3-R5,优化更新多种迁移工具,有效增强产品交付能力。24Q1YonBIP加速实现批量交付,上线超200个项目。未来随着大客户订单逐步转化为收入,云收入有望持续高增。

   盈利能力或逐步修复,签约持续推进24Q1毛利率为50.85％,同比变化+6.27pct,销售/管理/研发费用率为29.19％/16.80％/31.35％,同比-1.97pct/+0.70pct/-1.94pct。公司有效控制人员规模、营业成本、销售费用,盈利能力或逐步修复。公司调整人才结构,24Q1末员工数2.3万人,较23Q4末减少0.18万人。公司逐步完成组织结构的行业化转型,持续推进签约,24Q1公司签约中国中信集团,累计签约一级央企38家。截至24Q1末云业务相关合同负债24.6亿元,同增26.9％,订阅相关合同负债18.2亿元,同增32.4％。我们认为公司的转型逐步完成,签约持续推进,为未来的收入增长打下良好基础。

   AI产品持续迭代,AI商业化有望加速2023年公司发布业界首个企业服务大模型YonGPT,24Q1该产品功能进一步丰富,智能产品"智友"优化交互体验并完成BIP知识问答、ChatBI报表、审批流程查看等智能场景的迭代开发;"智能搜索"产品能力持续增强,增强权限控制、标签管理与知识过滤、企业词库等产品能力。我们认为公司BIP数智化底座逐步稳定,随着AI产品逐步迭代,AI商业化有望加速落地。

   风险提示:宏观经济波动;市场竞争加剧。