志邦家居(603801):整家战略持续深化,衣柜木门量利双升-2023年报及2024年一季报点评

本报告导读:公司品类协同成效显著,整家一体化战略持续深化。预计渠道端仍将精耕细作,伴随产能和销售网络逐步配齐,南方及海外市场有望贡献增量。

   投资要点:

   结论:维持2024-2025年EPS预测为1.57/1.78元,新增2026年EPS预测为2.01元,维持目标价25.12元,维持"增持"评级。

   事件:公司2023年收入61.16亿元/+13.50％,归母净利润5.95亿元/+10.76％。2023Q4收入21.88亿元/+16.87％,归母净利润2.46亿元/+10.52％。2024Q1收入8.20亿元/+1.77％,归母净利润0.47亿元/-8.38％。公司2023年每10股派发现金红利7.0元(含税),将分红比例提升至51.35％(2022年为40.67％),积极回馈股东。

   品类协同成效渐显,直营海外增长靓丽。2023Q4厨柜/衣柜/木门营收分别同比+10.2/+25.5/+64.2％,毛利率分别-5.5/-5.4/+18.3pct,2024Q1厨柜/衣柜/木门营收分别同比-0.7/+8.8/+11.6％,毛利率分别-4.9/+5.5/+7.7pct,木门迅速起量,毛利率提升明显。2024Q1直营/经销/大宗/海外营收分别同比+13.2/-1.8/+9.7/+66.6％,毛利率分别-1.0/+0.2/+3.9/+0.6pct。2024Q1毛利率37.2％/+0.3pct,净利率5.8％/-0.6pct,净利润同比下滑主要系期间费用率+2.6pct。

   渠道持续精耕细作,业绩有望稳健增长。公司2023年整装渠道合作业务增速34.5％,2024年整装占比有望达到30％。预计2024年将加大下沉市场布局,重点发力南方弱势市场。公司调整南方市场组织架构,缩小经营单元,渠道运营更加细化,预计清远工厂投产叠加销售网络补齐,伴随规模效应释放和经营效率提升,盈利能力有望改善。

   风险提示:下游需求修复不及预期;行业价格竞争导致盈利承压。